聯儲局按兵不動，三票反對主張加息；油價急抽迎 PCE

一夜之間，過去兩年嘅肌肉記憶被完全反轉。聯儲局維持喺 3.63% [1]，但有三位官員投反對票，主張加息 [2] ——重點唔係唔郁，係張票分裂咗。股債埋單前雖然由低位收窄跌幅 [3]，但長債就死都唔肯合作：30 年期企喺 5.149%，10 年期 4.647% [4]，TLT 跌 0.86% [5]。呢個就係呢個分析框架嘅核心機制喺度現場演出——定經濟體全局利率嘅係債市，唔係聯儲局，而家佢重新定價嘅方向係更緊，唔係更鬆。利率市場而家 pricing 嘅加息機會率，仲高過預測市場 [6]。孳息曲線 2s10s +35bp [7]、3m10s +96bp [8]，個斜法對股票估值嚟講係行錯方向。

主軸係供應面通脹衝擊，撞正一個已經冇咗減息選項嘅聯儲局。原油抽升 5.61 美元至 84.87 [9]，USO +7.28% [10]——呢個框架將油價波幅嘅指標地位擺喺 VIX 之上，當佢係通脹嘅領先指標，而能源單日郁 7%，你話係咪雜訊？當然唔係。再疊埋 PPI 按年 10.11% [11] 對 CPI 3.73% [12]：呢個差距，就係仲未傳導落消費者身上、積喺上游嘅生產成本。核心 PCE 3.41% [13]，離目標仲有九條街。黃金就最識做嘢，+1.1% 至 373.42 [14]——資金轉去避險，因為國債已經冇咗避險呢個功能。美國主權風險去咗邊？睇下高評級信貸市場嘅失靈，紐約聯儲話係近三年最差 [15]。

股市內部係軟，唔係爛：SPY -0.57% [16]，QQQ -0.59% [17]，put/call 1.089 [18]——已經好防守，即係話倉位拆倉能夠推低幾多，其實有限。散戶拋售個股嘅規模係疫情以嚟最勁 [19]，而 Microsoft 同 Meta 就要喺一個公開質疑 AI 資本開支嘅市場面前交成績表 [20]。

VIX 呈 +2.98% 正價差（現貨 18.77 對前月期貨 19.33）[21]。喺呢個框架之下，正價差即係 ETF 轉倉機制仲喺度慢慢放乾長倉波幅嘅血——結構性偏向係 long／均值回歸，唔係 short。但呢個墊唔厚：IV rank 29.4 [22]、ATM IV 16.09% [23]，即係話相對於 30 年期同原油嗰邊坐住嘅尾部風險，期權其實好平。買保險，唔好賣保險。

今日關鍵位：

30 年期孳息：5.149% [4] ——升穿 5.20%，股市承接就散；跌穿 5.05% 長債先算鬆一口氣
10 年期孳息：4.647% [4] ——4.70% 就係逼估值收縮嗰條線
SPY：736.66 [16] ——守得住 733 就係上落市；跌穿就開 728
原油（Sep26）：84.87 [9] ——過 86，通脹交易壓晒其他所有因素
GLD：373.42 [14] ——喺呢度創新高，即係確認避險轉倉，唔係一日行情
VIX 現貨：18.77 [21] ——升穿 19.33 期貨價，正價差反轉做逆價差，偏向就轉做 short

要留意： PCE／個人收入及支出，2026 年 7 月 30 日（星期四）美東時間早上 8:30。核心 PCE 而家行緊 3.41% [13]；如果按年守住或者高過 3.4%，就等於認證咗嗰三票反對同重新定價嘅加息機會率——30 年期破 5.20%，個框架就徹底轉防守。你估咩情況先可以一鋪推翻今日？就係 3.2% 或者更低嗰個數：咁就殺死加息交易，斜率反轉，長債反彈到夠力抵銷油價急升，救返股票估值。

參考資料 [1] 聯邦基金利率 3.63%，截至 2026-06-01（FRED） [2] Fed Holds Rates Steady, Three Officials Dissent Favoring a Hike — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-29/fed-holds-rates-steady-three-officials-dissent-favoring-a-hike [3] Stocks, Bonds Pare Losses After Fed; Oil Jumps: Markets Wrap — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-28/stock-market-today-dow-s-p-live-updates [4] 美國 10 年期 4.647%、30 年期 5.149%，截至 2026-07-29 [5] TLT 83.515，-0.86%，截至 2026-07-29 [6] A $600,000 Kalshi Trade Is Poised for a Big Payoff If Fed Hikes — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-29/a-600-000-kalshi-trade-sets-up-for-big-payoff-if-fed-hikes [7] 2s10s 息差 +35bp，截至 2026-07-28 [8] 3m10s 息差 +96bp，截至 2026-07-29 [9] 原油期貨（Sep26）84.87，+5.61 美元，截至 2026-07-29 [10] USO 129.26，+7.28%，截至 2026-07-29 [11] PPI 按年 10.11%，截至 2026-06-01 [12] CPI 按年 3.73%，截至 2026-06-01 [13] 核心 PCE 按年 3.41%，截至 2026-05-01 [14] GLD 373.42，+1.1%，截至 2026-07-29 [15] Dysfunction in High-Grade Bond Market Rose in July, NY Fed Says — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-29/dysfunction-in-high-grade-bond-market-rose-in-july-ny-fed-says [16] SPY 736.66，-0.57%，截至 2026-07-29 [17] QQQ 671.52，-0.59%，截至 2026-07-29 [18] Put/call 比率 1.089 [19] Pickier Retail Crowd Dumps Most Single Stocks Since Pandemic — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-29/pickier-retail-crowd-dumps-most-single-stocks-since-pandemic [20] Microsoft, Meta Earnings Face a Market Growing Skeptical of AI — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-29/microsoft-meta-earnings-face-a-market-growing-skeptical-of-ai [21] VIX 現貨 18.77，前月期貨 19.33，正價差 +2.98%，截至 2026-07-29 [22] IV rank 29.4（52 週區間 13.47–31.05） [23] ATM IV 16.09%，到期日 2026-07-29