伊朗战事锁死Fed；VIX期限结构倒挂，早市要做空

隔夜情况

我话你听，昨晚那单最大的新闻，根本不是市场新闻——是战争新闻，只不过穿了件市场外套来骗你。伊朗拒绝了美国的停火压力 [1]，霍尔木兹海峡的通行量因为几个局部协议，升到好几周以来的高位 [2]，然后股指期货就在这种模糊之中反弹了。SPY收 $658.70 [3]（涨 $2.87），QQQ收 $588.23 [4]（涨 $3.25）——这波反弹是建立在停火猜测上的，不是停火事实。你话係咪咁㗎？黄金同一时间跌了 $2.17 [5]，教科书式的战争风险平仓。

但关键信号在这里：原油期货稳守 $112.61 [6]。油市根本没信停火那套说法。当股市和油市在同一个地缘政治事件上走相反方向，你应该信谁？我信油。

TLT动了 -$0.09 [7]，统计上毫无意义。债市完全没参与这波风险反弹——10年期收益率 4.335% [8]，30年期 4.891% [9]，呢个重要，这是市场把结构性通胀折现进去了，不是什么避险需求。2-10年期利差 +50bps [10]，3个月-10年期 +71bps [11]，收益率曲线是不倒挂了。但你唔好以为这是复苏信号——这是滞胀信号。长端收益率上升，是因为市场已经接受了一个现实：能源驱动的成本推升型通胀，不管明天停火不停火，都会持续下去。

最核心的风险

Fed现在是骑虎难下，係咁㗎。核心PCE 3.06% [12]，PPI 3.22% [13]——两个都超标，两个都是成本推升型的（能源价格、霍尔木兹海峡中断带来的供应链摩擦）。前能源部长 Moniz 直接说了，战争对通胀的影响会是"非常漫长"的 [14]。Fed基准利率 3.64% [15]，对比PCE，实际利率勉强是正的。你估下点解这麻烦？降息，通胀压力下降不了；加息，战争已经拖慢经济，加不下去。这种政策瘫痪，就是本周交易的主旋律。

关键价位

今天要盯的价位：

SPY：$655——停火谈崩的叙事一出，这里就会破；$665 是上周缺口留下的阻力
10年期收益率：4.40%——突破这里，久期风险定价就要重新来过；收盘跌破 4.30% 才算是债市第一次投票支持 Fed 转向
原油（USO 作参考）：$140——站稳这里，说明霍尔木兹的供应限制是真的；跌穿 $135，市场就在 price in 重开
GLD：$425——如果黄金在停火传言抛售后仍然守住这里，避险买盘就是有黏性的；收盘跌破 $420，才算是风险偏好叙事有脚

盘中交易偏向

我话你听，这个最直接。VIX 现货 24.17 [16]，近月期货 23.76 [17]，产生了 -1.7% 的正价差读数 [18]——VIX 处于期限结构倒挂（backwardation）。Augen 的框架在这里是明明白白的：倒挂等于做空偏向。期权市场对近期恐慌的定价，高于期货曲线的预期。在 VIX 结构正常化之前，早市的反弹都是卖出机会，係咁㗎。

下周要盯住： 今天美国没有定期经济数据发布。本周真正的拐点是4月9日星期四（PCE / 个人收入与支出）——核心 PCE 如果超过 3.1%，什么残余的降息预期都会被消灭；还有4月10日星期五（CPI），在原油 $112 [6] 的背景下，如果 CPI 同比超过 3.0%，整条收益率曲线都要逼迫 Fed 重新定价走鹰。

改变一切的情景： 伊朗正式、无条件地同意重开霍尔木兹——不是谈判姿态，是真协议——那原油就会崩穿 $100，降息叙事重燃，SPY 打上 $670。那是唯一一个会让做空偏向翻转的情景。但在有签署框架之前，光靠标题，唔係咁㗎——默认动作就是：卖掉早市跳空。

参考资料

[1] Bloomberg: "Emerging Markets Pare Gains as Iran Rebuffs US Ceasefire Push," Apr 6 2026 — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-06/emerging-market-stocks-currencies-gain-on-iran-ceasefire-report

[2] Bloomberg: "Hormuz Traffic Rises to Highest in Weeks," Apr 6 2026 — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-06/hormuz-traffic-rises-to-highest-in-weeks-as-more-transits-agreed

[3] SPY closing price $658.70, data as of Apr 6 2026

[4] QQQ closing price $588.23, data as of Apr 6 2026

[5] GLD change -$2.17, data as of Apr 6 2026; Bloomberg: "Gold Declines as Traders Weigh Trump Remarks on Truce Prospects," Apr 5 2026 — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-05/gold-falls-as-trump-threatens-escalation-of-us-attacks-on-iran

[6] Crude futures $112.61, data as of Apr 6 2026

[7] TLT change -$0.09, data as of Apr 6 2026

[8] 10Y yield 4.335%, data as of Apr 6 2026

[9] 30Y yield 4.891%, data as of Apr 6 2026

[10] Yield curve 2-10: +50bps, data as of Apr 6 2026

[11] Yield curve 3M-10Y: +71.2bps, data as of Apr 6 2026

[12] Core PCE YoY 3.06%, data as of Jan 2026

[13] PPI YoY 3.22%, data as of Feb 2026

[14] Bloomberg: "Fmr. Energy Sec. Moniz: Brace for 'Very Long' War Impact," Apr 6 2026 — https://www.bloomberg.com/news/videos/2026-04-06/fmr-energy-sec-moniz-brace-for-very-long-war-impact-video

[15] Fed Funds Rate 3.64%, data as of Mar 2026

[16] VIX spot 24.17, data as of Apr 6 2026

[17] VIX front future 23.76, data as of Apr 6 2026

[18] VIX contango -1.7%, data as of Apr 6 2026