伊朗戰事令聯儲局動彈不得；VIX 期限結構倒掛，早市偏淡

隔夜背景

我話你聽，昨晚最大條新聞根本唔係市場新聞——係場戰爭借住市場件衫出嚟行走。伊朗拒絕美國停火壓力 [1]，霍爾木茲海峽因部分過境協議達成，船隻流量升至多週高位 [2]，股票期指就喺呢個曖昧氣氛中反彈。SPY 收報 $658.70 [3]（升 $2.87），QQQ 收 $588.23 [4]（升 $3.25）——呢個係停火憧憬炒出嚟的鬆一口氣升市，唔係停火事實。同一時間，金價跌 $2.17 [5]，完全係教科書式的戰爭風險平倉。

最關鍵的訊號係：原油期貨企住 $112.61 [6]。油市根本唔信局勢降溫。每逢地緣政治觸發點令股市同油市背道而馳，你就要跟油走，唔好跟股走。

TLT 只係微跌 $0.09 [7]，統計上毫無意義。債市完全冇參與呢個風險開倉行情——10 年期孳息 4.335% [8]、30 年期 4.891% [9]，係反映市場已將通脹長期化折入價格，唔係避險資金湧入。2 年 10 年息差 +50bps [10]、3 個月 10 年 +71bps [11]，孳息曲線係重新正斜咗，但你話係復甦訊號？唔係咁㗎。呢個係滯脹訊號：長端孳息上升，係因為市場已接受能源主導的成本推動型通脹，唔管停火係咪聽日發生，都係長期同行。

最核心風險

聯儲局係咁落入陷阱。核心 PCE 企 3.06% [12]，PPI 3.22% [13]——兩個都高過目標，兩個都係成本推動（能源加埋霍爾木茲斷供帶來的供應鏈磨擦）。前能源部長 Moniz 直言戰爭通脹衝擊係「非常長遠」嘅事 [14]。聯邦基金利率 3.64% [15]，對照 PCE 實際利率連正都勉勉強強。你估下點解聯儲局咁為難？減息？通脹頂住你。加息？打仗中的經濟頂唔住你。呢個政策癱瘓狀態，就係本週交易的主題。

關鍵價位

今日關鍵水平：

SPY：$655——停火協議崩潰敘事一出，跌穿呢個位；$665 係上週裂口留低的阻力
10 年期孳息：4.40%——突破呢度就要重新為存續期風險定價；收盤跌穿 4.30% 才算係債市第一票支持聯儲局轉向
原油（USO 代理）：$140——企穩呢個位以上，代表霍爾木茲供應限制係真實的；跌穿 $135 就係市場定價通道重開
GLD：$425——停火謠言沽壓之下金價若仍企住，避險需求係黏著的；收盤跌穿 $420 就確認風險開倉敘事有腳

日內交易偏向

VIX 現貨 24.17 [16] 對比近月期貨 23.76 [17]，contango 讀數係 -1.7% [18]——即係 VIX 出現倒掛（backwardation）。此分析對此毫無模糊之處：倒掛等於偏淡部署。期權市場定價嘅近端恐慌，比期貨市場更高。早市反彈係沽貨機會，直至 VIX 期限結構恢復正常為止。

要留意： 今日美國無重要經濟數據。本週關鍵轉折點係4 月 9 日（星期四）PCE 及個人收入支出數據——核心 PCE 若超過 3.1%，殘餘的減息定價會即刻清零——以及4 月 10 日（星期五）CPI，若喺原油 $112 背景下 [6] 按年標題數字超過 3.0%，整條孳息曲線都要逼聯儲局重新鷹派定價。

扭轉一切的劇本： 伊朗經核實、無條件同意重開霍爾木茲——唔係談判試探氣球——原油插穿 $100，減息敘事重燃，SPY 企上 $670。呢個係唯一令淡友部署要翻轉的情景。在有簽署框架之前，一個標題都唔算數，預設立場係：沽早市裂口。

參考資料

[1] Bloomberg: "Emerging Markets Pare Gains as Iran Rebuffs US Ceasefire Push," Apr 6 2026 — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-06/emerging-market-stocks-currencies-gain-on-iran-ceasefire-report

[2] Bloomberg: "Hormuz Traffic Rises to Highest in Weeks," Apr 6 2026 — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-06/hormuz-traffic-rises-to-highest-in-weeks-as-more-transits-agreed

[3] SPY closing price $658.70, data as of Apr 6 2026

[4] QQQ closing price $588.23, data as of Apr 6 2026

[5] GLD change -$2.17, data as of Apr 6 2026; Bloomberg: "Gold Declines as Traders Weigh Trump Remarks on Truce Prospects," Apr 5 2026 — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-05/gold-falls-as-trump-threatens-escalation-of-us-attacks-on-iran

[6] Crude futures $112.61, data as of Apr 6 2026

[7] TLT change -$0.09, data as of Apr 6 2026

[8] 10Y yield 4.335%, data as of Apr 6 2026

[9] 30Y yield 4.891%, data as of Apr 6 2026

[10] Yield curve 2-10: +50bps, data as of Apr 6 2026

[11] Yield curve 3M-10Y: +71.2bps, data as of Apr 6 2026

[12] Core PCE YoY 3.06%, data as of Jan 2026

[13] PPI YoY 3.22%, data as of Feb 2026

[14] Bloomberg: "Fmr. Energy Sec. Moniz: Brace for 'Very Long' War Impact," Apr 6 2026 — https://www.bloomberg.com/news/videos/2026-04-06/fmr-energy-sec-moniz-brace-for-very-long-war-impact-video

[15] Fed Funds Rate 3.64%, data as of Mar 2026

[16] VIX spot 24.17, data as of Apr 6 2026

[17] VIX front future 23.76, data as of Apr 6 2026

[18] VIX contango -1.7%, data as of Apr 6 2026