孳息率逼近2007年高位開市前考驗風險胃納

噚晚個市場，同禮拜一收市時嗰道傷口係一樣咁深——長債又再被人沽，10年期企喺4.627%，30年期就頂住5.154% [1][2]，後者已經摸到金融海嘯前嗰個高位 [3]。TLT報83.34，再跌0.26% [1]，呢個就證實咗琴日科技股拖累大市，根本唔係盈利問題，而係長債問題。原油就做緊對沖角色：期油103.21，因為傳聞美方臨時取消對伊朗嘅軍事行動，所以回吐咗1.17美元 [4]，不過你話三位數油價，個成本推動型通脹通道仲喺度結構性存在緊，邊度走得甩？德國公債2.996%、日本國債2.515% [5]，全球孳息齊齊升，呢個唔係美國獨家戲碼——即係話「等聯儲減息就有救」呢條後路都封埋。

今日開市要面對嘅核心主題，就係債市功能失調撞正成本推動型通脹黐住唔走。PPI按年9.82% [6]，CPI先得3.95% [6]，當中5.87個百分點嘅落差，你話歷史上邊度消化先？梗係由消費者埋單，唔通生產商食自己咩？核心PCE 3.2% [6]，聯邦基金利率3.64% [6]，實質利率近乎零——油價100蚊一桶、通脹又落唔到嚟，你叫聯儲點減息？今朝七國集團財長仲開腔警告，叫人唔好喺戰爭衝擊下亂咁放水搞財政刺激 [7]，即係另一條政策後路又冇埋。金價416.86 [1] 企穩高位，債就被人沽，呢個信號最清楚不過——避險資金已經結構性搬咗屋。

VIX現貨17.91，前月期貨20.25，期溢價+13.07% [1]。呢個結構係正carry、放空波幅嘅形態，不過睇返put/call比率1.427 [1]，即係好多人喺度買落定保險，所以個策略傾向係小心做多、緊貼止蝕，唔係嗰種大刀闊斧空波幅嘅玩法。半導體股喺開市前期貨已經疲弱 [8]，呢個就話畀你聽，一跌穿關鍵位QQQ會跑輸SPY。

今日要睇住嘅關鍵位：

30年期孳息率：5.154% [1]——一旦企穩升穿5.20%，啲做槓桿基差交易嘅就會被迫平倉；跌返落5.10%以下，股市先有得抖
10年期孳息率：4.627% [1]——4.70%係淡友扳機位；4.55%先恢復風險胃納
SPY：736.32 [1]——一定要守住732（琴日嘅樞紐位）；跌穿就開725嘅缺口
QQQ：701.54 [1]——698係條紅線；半導體已經企唔穩 [8]
原油：103.21美元 [1]——重上105美元就再啟動成本推動交易，債市反彈即刻冇得玩
GLD：416.86 [1]——收市企穩420以上，就代表資金加速逃離長債

要留意： 今日冇一線美國數據出爐，由而家到5月28日禮拜四出PCE之前 [9]，個經濟日曆都係空白一片。即係話今日嘅戲碼，全靠國債拍賣機制同新聞頭條去推。下次國債拍賣如果出現tail（間接競標者份額低過60%），就會確認債市功能失調呢個論點，加速30年期破位。聯儲官員如果喺PPI 9.82%嘅情況下出嚟收回減息預期，效果係一樣。

不過有一個劇本可以完全扭轉個風向：如果出到一個有公信力嘅伊朗局勢降溫消息，油價跌穿98美元，咁成本推動嗰條腿就即刻冧，10年期可以回落到4.50%，到時放空波幅嗰個期溢價結構 [1] 就變成日內最乾淨嘅做多機會。我話你聽，呢個情景係咪會發生？你估下啦。

參考資料 [1] Internal market data feed, 2026-05-19 pre-market snapshot. [2] Tech Drags Stocks Lower as Bond Weakness Returns: Markets Wrap, Bloomberg, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-18/oil-slips-as-trump-spurs-optimism-over-iran-deal-markets-wrap [3] US Yields Near 2007 Highs Entice and Divide Investors, Bloomberg, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-19/us-yields-flirting-with-2007-highs-entice-and-divide-investors [4] Oil Declines After Trump Says He Called Off Strike on Iran, Bloomberg, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-18/latest-oil-market-news-and-analysis-for-may-19 [5] Internal global sovereign yield feed, 2026-04-01. [6] FRED macro release data, April 2026 prints. [7] G7 Urges Fiscal Restraint in Face of War Shock to Economies, Bloomberg, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-19/g7-urges-fiscal-restraint-in-face-of-war-shock-to-economies [8] US Stock Futures Drop as Semiconductor Stocks Slip, Yields Climb, Bloomberg, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-19/us-stock-futures-drop-as-semiconductor-stocks-slip-yields-climb [9] Internal economic calendar, week of 2026-05-19.

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