Cook 鷹派轉向封頂升市，債市原地踏步

收市嗰陣，個升市已經氣若游絲，但都算守得住。今朝開市前嘅睇法——通脹黏住唔走，就算伊朗局勢降溫帶起市場情緒，風險胃納都會被封頂——結果應驗咗。SPY 收 751.59，得個微微升 0.13% [1]，QQQ 升 0.12% 收 731.13 [1]，科技股嗰邊有人收割獲利離場。點解？因為聯儲局理事 Lisa Cook 親口講明，如果通脹纏綿不去，佢「準備加息」，仲話風險「傾向更高通脹」[2][3]。你話呢句話勁唔勁？單單一句，就重新定價咗孳息曲線前端，亦重新坐實咗呢個分析框架嘅結構性睇法：CPI 按年 3.95% [1]、PPI 按年 9.82% [1]——成本推動嘅壓力已經喺個系統入面流緊——聯儲局根本減唔到息，而家仲有一位有投票權嘅理事公開咁 model 緊加息劇本。

當日最搶眼嘅訊號，係能源同股市嘅背馳。原油勁插 4.45 美元，跌到 89.44 [1]，USO 跌 4.34% [1]，全因伊朗和平協議嘅消息 [4][5]，但股市完全食唔到糊。我話你聽，呢個就係 tell：當最大宗嘅成本推動因素跌咗 4.5%，標普先升 0.13%，即係邊際買家已經唔見咗。科技股獲利回吐 [5]、Salesforce 前景指引麻麻地 [6]，正正應驗咗此分析對 AI 泡沫脆弱性嘅壓力測試——當估值已經 price in 咗完美劇本，業績打贏預期都推唔郁股價。

債市嗰邊講嘅故事就老實得多。10 年期收 4.481% [1]、30 年期收 5.011% [1]——長債就算原油崩盤，都死都唔肯跌穿 5% 心理關口。TLT 勉強升 0.2% 收 85.27 [1]。2s10s 拉闊到 0.49% [1]、3m10y 企喺 0.896% [1]，2 年期釘喺 4.09% [1]。呢個分析框架點睇？呢啲根本唔係避險買盤。原油插 4.45 蚊、和平協議消息齊飛，債市都唔郁，因為國債拍賣需求嘅大環境同 Cook 嘅鷹派論調，已經食晒個鴿派衝擊。期權市場已經押注呢份平靜唔會耐 [7]。

VIX contango 結構印證咗呢個局面，但都係勉勉強強。現貨 VIX 收 16.29 [1]、近月期貨 18.30 [1]，contango 12.34% [1]——仲算建設性，但較之前嘅市況壓縮咗。Put/call ratio 1.07 [1]、星期五到期嘅 ATM 引伸波幅 10.31% [1]，即係對沖嘅人為咗 PCE 願意俾溢價。呢個係符合制度嘅自滿，唔係投降式拋售。

金嗰邊爆煲：GLD 跌 1.22% 收 408.96 [1]，連跌兩日，因為中東局勢降溫減咗避險買盤 [8]。但呢個分析框架嘅睇法仍然成立——各國央行儲備配置仍企喺 30%，結構性買盤仲喺度；今次只係獲利回吐，唔係 thesis 爆煲。天然氣就背馳，UNG 升 2.47% [1]，期貨彈 0.076 [1]，純粹係供應面嘅獨立故事。

為聽日鋪路：

PCE（早上 8:30）：上次核心 PCE 3.2% [1]。≥3.3% 即係確認 Cook 加息劇本，10 年期升穿 4.50%；如果 <3.0%，減息押注重新登場，SPY 上 755 以上。
10 年期孳息：4.50% 就係條線。收上去即係重新定價聯儲局路徑；跌穿 4.45% 就讓股市再升。
SPY 751：今日收市位就係樞紐。一旦 PCE 燙手、跌穿 748，月底機械式 de-grossing 就嚟。

要留意隔夜走勢： 日本 10 年期國債 2.515% [1]——東京時段如果向 2.60% 走，就會傳導到德國國債（2.996% [1]），逼美國 30 年期穿 5.05%，引爆呢個分析框架標示為主要尾部風險嘅 basis trade 漏洞。

參考資料 [1] Closing market data, 2026-05-27 [2] https://www.bloomberg.com/news/videos/2026-05-27/fed-s-cook-ready-to-raise-rates-if-inflation-lingers-video [3] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-27/fed-s-cook-prepared-to-raise-rates-if-inflation-lingers [4] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-27/treasuries-rise-as-oil-prices-drop-on-signs-of-us-iran-accord [5] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-27/us-stocks-drift-as-traders-weigh-latest-iran-peace-deal-reports [6] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-27/salesforce-gives-lukewarm-outlook-that-fuels-disruption-fears [7] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-27/us-bonds-return-to-pre-war-calm-fuels-bets-it-ll-be-short-lived [8] https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-26/gold-holds-loss-as-traders-weigh-prospects-for-us-iran-deal