停火協議炸開油市，股市靠降息幻夢狂漲

收盤後覆盤 — 2026年4月7日

我今天早上說過，地緣政治風險溢價才是壓著股票本益比的主要原因。結果呢？完全應驗，而且還超出預期。美伊停火協議 [12] 直接把油市炸爛，順手送給多頭一個完美的說嘴素材。SPY 收在 $673.64，漲了14.71點（+2.2%）[1]；QQQ 加碼 16.67點（+2.8%），收在 $605.17 [2]。但我告訴你，今天這波根本不是基本面的重新定價。就是恐慌溢價在退潮，然後被包裝成「市場復甦」在賣。

今天最關鍵的訊號：原油變成總體經濟的槓桿

原油期貨崩了 15.95 點（-14.1%），收在 $97.00 [3]，USO 單日跌掉 15.79 點 [4]。市場的邏輯鏈就是：油跌 → CPI跌 → Fed降利率 → 股市漲。你說這條邏輯聽起來是不是很爽？但這個分析框架告訴你，這鏈條根本不完整。

你想想看，核心PCE現在是 3.06% [19]，聯邦基金利率是 3.64% [20]，實質利率只比零高一點點。Fed 對照通膨動能來說，已經算是偏寬鬆了好嗎。Bloomberg 說「Fed降息預期」是這波漲勢的共同驅動力 [13]，但副主席 Jefferson 明明白白說利率在不確定環境下「定位良好」[14]。這四個字的意思就是：不急著降。市場在交易一個故事，不是一個政策訊號。就是這樣。

債市：漲是漲了，但沒有說服力

TLT 收在 $87.23，漲了 0.58 點（+0.7%）[8]。拜託，股市漲這麼猛，債市只擠出這點反應？10年期公債殖利率收在 4.343% [9]，30年期在 4.921% [10]，兩個都沒什麼大動靜。2年期在 3.81% [16]，2-10年期利差只有 52 個基點 [17]，殖利率曲線有在陡化，但完全沒有在定價一個積極的寬鬆循環。

我告訴你，如果債市真的相信降息快來了，TLT 至少要動三倍大。結果反應這麼冷淡，這就是答案：固定收益市場根本不信股市那套說法。

VIX：逆價差還在，恐慌沒消

VIX 現貨收在 25.78 [5]，近月期貨收在 22.26 [6]，VIX 期限結構讀數是 -13.65% [7]——深度倒掛。這很重要。這種程度的逆價差，代表選擇權市場認為近期的恐慌比未來的風險還要嚴重。現貨波動率超過25、曲線又是倒掛的，這不叫市場放鬆警戒，這叫壓力還沒解除，只是暫時被一個頭條蓋住了。

看看 put/call 比率，1.432 [18]。就算股市漲了2%，交易員還是在拼命買保護。你猜為什麼？因為大家心裡都清楚，這個停火有多脆弱。

大宗商品與黃金：避險關係已經分裂

黃金跟石油今天走出完全相反的方向。GLD 收在 $443.75，漲了 16.10 點（+3.8%）[11]——跟股市一起漲，不是跟股市對沖。這個訊號非常關鍵。

正常的風險偏好行情，黃金應該跌才對，因為美債在賣、美元在強。但今天 GLD 猛漲。這代表市場根本沒有放棄避險配置，還在加碼，同時又在買股票。黃金和股票同時被買進，說明大家骨子裡還是不相信這個停火能持續。IMF 都已經警告世界「沒準備好應對伊朗戰爭風險」[13]，選擇權市場同意這個判斷。

下週要注意：

日本實質薪資以2021年以來最快速度上漲 [15]，這強化了日本央行（BOJ）的升息路徑。一旦 BOJ 動手，日圓會升值，套利交易會被迫平倉，週四開盤前風險資產會承壓。

PCE（週四4月9日）： 核心PCE在 3.06% [19]，只要數字稍微超預期，降息敘事就整個報銷。注意看有沒有超過 3.2%，那是讓這波股市漲勢整個翻轉的臨界值。
TLT / 10年期殖利率： 如果10年期明天突破 4.40% [9]，代表債市正在拒絕「停火等於降息」這個邏輯，股市漲勢就會面臨壓力回吐。
GLD 守在 $443 以上： 黃金撐住漲幅、原油繼續趴著，避險分裂的現象就更深。這是警訊，不是乾淨的風險偏好訊號。
VIX 逆價差： 如果現貨 VIX 重回 27 以上 [5]、近月期貨還在 23 以下 [6]，停火樂觀情緒就是在退潮了。

隔夜要注意： BOJ 的任何評論，或是荷姆茲海峽出現新的航運中斷訊號——目前還有 800 艘船被卡在那裡（Bloomberg），而且這個停火只有兩週，不是永久的。海峽一旦出事，油市馬上反向，到時候週四的 PCE 數字反而變成最小的問題了。

參考資料 [1] SPY 收盤 $673.64，+14.71點（+2.2%）— Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [2] QQQ 收盤 $605.17，+16.67點（+2.8%）— Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [3] 原油期貨收盤 $97.00，-15.95點（-14.1%）— Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [4] USO -15.79點 — Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [5] VIX 現貨 25.78 — Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [6] VIX 近月期貨 22.26 — Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [7] VIX 期限結構讀數 -13.65% — Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [8] TLT 收盤 $87.23，+0.58點（+0.7%）— Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [9] 10年期美國公債殖利率 4.343% — Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [10] 30年期美國公債殖利率 4.921% — Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [11] GLD 收盤 $443.75，+16.10點（+3.8%）— Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [12] "Oil Plunges, Stocks Jump on US-Iran Ceasefire Plan: Markets Wrap" — Bloomberg，2026年4月7日 https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-07/stock-market-today-dow-s-p-live-updates [13] "Treasuries Rise as Ceasefire Spurs Oil Drop, Fed Rate-Cut Hopes" — Bloomberg，2026年4月8日 https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-08/treasuries-rise-as-ceasefire-spurs-oil-drop-fed-rate-cut-hopes [14] "Fed's Jefferson Says Rates Well Positioned Amid Uncertainty" — Bloomberg，2026年4月7日 https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-07/fed-s-jefferson-says-rates-well-positioned-amid-uncertainty [15] "Japan's Real Wages Rise Most Since 2021 to Keep BOJ on Hike Path" — Bloomberg，2026年4月7日 https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-07/japan-s-real-wages-rise-most-since-2021-to-keep-boj-on-hike-path [16] 2年期美國公債殖利率 3.81% — Bloomberg Markets 數據，2026年4月3日 [17] 2年/10年期利差 52 個基點 — Bloomberg Markets 數據，2026年4月7日 [18] Put/call 比率 1.432 — 選擇權數據，2026年4月7日 [19] 核心PCE年增率 3.06% — 截至2026年1月 [20] 聯邦基金利率 3.64% — 截至2026年3月