戰爭推升CPI暴衝，消費信心創歷史新低——股市？當沒事一樣

我告訴你，現在市場的狀態就是精神分裂，沒有別的形容詞了。三月CPI月增+0.9%——2022年以來最大單月漲幅——幾乎全部來自伊朗戰爭的油價衝擊 [14]。年增率來到3.32% [1]，核心PCE 2.97% [2]，PPI跑到3.22% [3]。通膨數據這麼難看，股市在幹嘛？繼續漲。連漲八天 [S3]，SPY又加了1.02% [4]，QQQ更扯，噴了1.86% [5]。債市倒是比較清醒：十年期殖利率推到4.307% [6]，三十年期衝到4.912% [7]，TLT再跌18.5個基點 [8]。黃金也動了，GLD來到438.67 [9]，漲0.76%——避險資金的轉向，這個週期一直都在，沒變。

今天盤前最大的問題是什麼？就是市場腦袋裡同時裝了兩套完全矛盾的劇本。債券交易員還在死守今年降息的押注 [B1]，但通膨數據明明在打他們的臉。你想想看，聯邦基金利率3.64% [10]，CPI年增率3.32%，實質利率算一算根本是負的。你說這種情況Fed怎麼降息？此分析一直在強調的論點在這裡完全適用：成本推動型通膨在加速的時候，降息在結構上就是不可能的。這不是需求過熱那種你收緊貨幣就能壓下來的通膨。這是伊朗衝突帶來的外部能源衝擊，從巴西 [B2] 到冰島 [B13]，每一個國家的輸入成本都在重新定價。唯一誠實的政策回應就是按兵不動，或者升息。市場拒絕面對這個現實，就是今天最大的脆弱點，沒有之一。

消費者信心崩到歷史新低47.6 [B9]，這讓問題更嚴重了。你猜為什麼？因為你現在同時看到兩件事：有史以來最差的消費信心，加上四年來最兇的單月CPI。這種組合——停滯性通膨的訊號——在目前的CAPE估值水準下，股市的本益比根本撐不住。連漲八天靠的是什麼？停火希望，還有「CPI符合預期」的說法 [B10]。但是我跟你講，符合一個本來就很高的預期，不等於數字是好的。原油期貨還在98.84 [11]，伊朗戰爭還在打，四月CPI又會再吃一個月的能源成本傳導。就是這樣，沒得跑。

VIX期限結構給了最清楚的短線訊號。VIX現貨19.05 [12]，近月期貨21.25 [13]，正價差11.55% [14]——歷史上這種結構有利於盤中做多。這還不是一個恐慌的市場。但VIX在19也不算放鬆，代表市場知道這週末的停火談判可能往任何方向走。

今天的關鍵價位：

SPY：675——多空分界線；收在這之下，連漲八天的結構直接作廢
十年期殖利率：4.35%——突破就代表債市正式否定「降息要來了」的敘事
原油（CL1）：100.00——心理關卡；站穩上方，四月CPI預期直接上修
GLD：440——突破確認美國公債不再是全球避風港

下週要注意： 密西根大學消費者信心最終值（已經印出47.6 [B9]），以及週末美國-伊朗停火的任何進展。什麼情況會讓今天的判斷整個翻盤？如果原油突破100，同時十年期殖利率穿過4.35%，「CPI符合預期」的說法就會瞬間崩塌，連漲八天的股市到週一會被狠狠打回來。

參考資料 [1] CPI YoY 3.32%, FRED data as of 2026-03-01 [2] Core PCE YoY 2.97%, FRED data as of 2026-02-01 [3] PPI YoY 3.22%, FRED data as of 2026-02-01 [4] SPY +1.02%, market data 2026-04-10 [5] QQQ +1.86%, market data 2026-04-10 [6] UST 10Y yield 4.307%, market data 2026-04-10 [7] UST 30Y yield 4.912%, market data 2026-04-10 [8] TLT -0.185, market data 2026-04-10 [9] GLD 438.67, market data 2026-04-10 [10] Fed funds rate 3.64%, FRED data as of 2026-03-01 [11] Crude futures 98.84, market data 2026-04-10 [12] VIX spot 19.05, market data 2026-04-10 [13] VIX front future 21.25, market data 2026-04-10 [14] VIX contango 11.55%, market data 2026-04-10 [B1] Bond Traders Cling to Bets on a Fed Rate Cut This Year After CPI [B2] Brazil Inflation Surges Past Forecasts on Iran War Oil Shock [B3] Stocks Extend Rally for Eighth Day on CPI Data, US-Iran Talks [B9] Consumer Sentiment Falls to a Record Low on Inflation Concerns [B10] Stocks Eye Best Week Since May on US-Iran Hopes [B13] Iceland to Cut Petrol Tax as Costlier Oil Risks Price Outlook [B14] US CPI Surges 0.9% in Largest Monthly Jump Since 2022 on Gas