伊朗僵局封死歷史新高長債卻在流血

收盤了，盤前那個劇本算是對了一半：股市確實從歷史高點回落，市場在等伊朗回覆 [1]，但這個回吐很有秩序，不是慘烈賣壓。SPY 收 731.20，跌 0.36% [2]，QQQ 收 694.87，只跌 0.13% [2]——表面看起來盤面很重，可是真正的故事根本不在這裡。你說真正的故事在哪？在長天期殖利率曲線，還有能源那一塊。本週主導大盤的宏觀力量，就是從荷莫茲海峽輸入進來的成本推動型通膨。今天收盤，再次確認這個判斷。

今天最強的訊號，是公債曲線前後段的背離。2 年期利率坐在 3.86% [3]，10 年期收 4.392% [3]，30 年期硬是衝到 4.969% [3]——這就是教科書級的「熊式陡峭化」，是市場面對油價驅動通膨的標準反應。我告訴你，這個衝擊 Fed 降息也補不回來。2s10s 利差 0.49% [3]，3 個月對 10 年 0.794% [3]，這條曲線正在用錯誤的方向「正常化」：長端利率上去，是因為期限溢酬被重新定價，反映今天歐洲央行鷹派明白警告的能源衝擊——如果範圍擴大就必須升息 [4]。TLT 收 85.77，跌 0.36% [2]，連股市走風險規避的盤都沒讓長債漲起來。你猜為什麼？因為通膨壓力擺在那裡，誰敢承接長債？

債市的解讀沒得爭：CPI 3.32% [5]、PPI 6.03% [5]、核心 PCE 3.2% [5]，聯邦基金利率 3.64% [5]，比 CPI 勉強打平，對上 PPI 根本是負的。初領失業金 20 萬 [5]，這給 Fed 用就業市場當理由降息應付油價衝擊的空間是零。今天傳出 Fed 內部出現分歧 [6][7]，告訴你委員會自己對寬鬆路徑站不站得住腳，已經在分裂。這很重要。

VIX 體制再次確認：現貨收 17.08 [8]，最近月期貨 19.10 [8]，正價差留在 11.83% [8]。這是健康的正價差——恐慌坐在曲線上，不在現貨——意思是今天的回檔只是部位調整，不是恐慌出貨。Put/Call 比 1.149 [8]，明天到期的 ATM 隱含波動率 9.34% [8]，避險需求有，但沒人投降。就是這樣。

商品這邊照劇本走。原油期貨收 96.97，漲 1.89 美元 [9]，USO +1.55% [2]，天然氣期貨漲到 2.783（+0.053）[9]，UNG +2.39% [2]。黃金 GLD 守住 431.56，+0.14% [2]——結構性避險工具把美元資金吸進來，連 UUP 都站穩在 27.41 [2]。能源漲、黃金漲、長債跌：成本推動的通膨體制完整無缺。你想想看，這還不夠清楚嗎？

明天怎麼布局：

週五早上 8:30 非農 [10]：數字如果低於 10 萬，債市就被迫選邊——你怕經濟差，還是怕通膨爆？先看 30 年期反應；如果在偏鴿數據下還能突破 5.00%，期限溢酬重新定價就確認了。
SPY 731.20 [2]：非農前整理。失守 728 就要看 720 補缺口；收回 735，伊朗協議的買盤就回來了。
原油 96.97 美元 [9]：任何伊朗談判破裂的新聞，只要油價站上 100 美元，所有東西都要重新定價；跌破 93，通膨交易就解掉了。

**下週要注意：**亞洲盤對 PIF 70 億美元美元債需求的反應 [11]——如果灣區的紙券發得很緊，可是日本 30 年期殖利率同時往上跑，那就是全球期限溢酬的訊號，要在美股現貨開盤前回流到美國公債市場。就是這樣。

參考資料 [1] Bloomberg Markets, "US Stocks Fall From Record High as Market Awaits Iran's Reply," 2026-05-07. https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-07/us-stock-futures-steady-as-us-awaits-iran-reply-earnings-unfold [2] Closing prices, 2026-05-07: SPY 731.20 (-0.36%), QQQ 694.87 (-0.13%), TLT 85.77 (-0.36%), USO +1.55%, UNG +2.39%, GLD 431.56 (+0.14%), UUP 27.41, VTIP 50.325 (-0.01%). [3] US Treasury yields, 2026-05-07: 2y 3.86%, 5y 4.044%, 10y 4.392%, 30y 4.969%, 13w 3.598%; 2s10s 0.49%, 3m10y 0.794%. [4] Bloomberg Economics, "Schnabel Says ECB Will Need to Hike If Energy Shock Broadens," 2026-05-07. https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-07/schnabel-says-ecb-will-need-to-hike-if-energy-shock-broadens [5] Macro data: CPI YoY 3.32% (Mar), PPI YoY 6.03% (Mar), Core PCE 3.2% (Mar), Fed Funds 3.64% (Apr), initial claims 200k (week ending 2026-05-02), continuing claims 1.766M. [6] Bloomberg Economics, "Fed's Collins Agreed With FOMC Dissenters Over Statement," 2026-05-07. https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-07/fed-s-collins-favored-changing-fomc-statement-with-dissenters [7] Bloomberg Economics, "Fed's Daly Says Statement Language Is Less Important Than Action," 2026-05-07. https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-07/fed-s-daly-says-statement-language-is-less-important-than-action [8] Volatility close 2026-05-07: VIX spot 17.08, front future 19.10, contango 11.83%; put/call 1.149; ATM IV 9.34% (2026-05-08 expiry). [9] Futures close 2026-05-07: Crude $96.97 (+$1.89), Natgas $2.783 (+$0.053). [10] BLS calendar: Employment Situation release Friday 2026-05-08; CPI Tuesday 2026-05-12. [11] Bloomberg Markets, "Saudi Wealth Fund Sells First Dollar Bonds Since Iran War," 2026-05-07. https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-07/saudi-wealth-fund-to-sell-first-dollar-bonds-since-iran-war

伊朗僵局封死歷史新高 長債卻在流血