油價爆衝撞上 CPI 前夜：債市先動，股市還在裝睡

我告訴你，昨晚真正的主角不是股市，是原油。WTI 期貨直接跳到 97.95，一口氣漲了 2.53 美元 [1]，USO 拉了 3.73% [2]。為什麼？因為週末華府跟德黑蘭談崩了，荷莫茲海峽恢復通航的指望，就這樣沒了 [3]。

債市馬上有反應。30 年期殖利率收在 4.986% [4]，10 年期到 4.41% [5]，TLT 跌 0.63% 到 85.54 [6]。天然氣也來軋一腳——UNG 漲 6.34%，近月期貨來到 2.923 [7]。這就是教科書等級的成本推動型通膨，偏偏剛好撞在 CPI 公布那一週 [8]。你想想看，中國人行還特別跳出來警告「輸入性通膨風險」[9]，就是這樣，這已經不是美國自己的問題了，全球都在擔心。

這個分析框架講得很清楚：這就是成本推動的局面，而且 CPI 公布前幾個小時，華爾街那些策略師已經先打預防針說數據會「比較辣」[10]。你看一下數字就懂——CPI 年增 3.32% [11]，PPI 卻飆到 6.03% [12]，核心 PCE 還在 3.2% [13]。PPI 跟 CPI 之間那道鴻溝是什麼意思？就是廠商被擠壓的利潤，遲早會轉嫁出去。聯邦基金利率 3.64% [14] 配上這種通膨背景，股市那種「Fed 會降息」的本益比根本是做白日夢。

殖利率曲線 2s10s 在 +0.48% [15]，3m10y 在 +0.81% [16]，曲線是有再陡峭沒錯——但你猜為什麼陡？這是「熊式陡峭」，是長端供給沒人想接的恐慌，不是短端要鬆綁的好消息。差很多，這很重要。

股市這邊呢？我說它是停滯，不是崩盤。SPY 漲 0.11% 到 738.46 [17]，QQQ 漲 0.19% 到 712.55 [18]，期貨在已知的催化劑前面就是躺平。Put/Call 比率衝到 1.782 [19]，這是防禦性部位明顯增加，可是 5/15 到期的價平 IV 才 13.41% [20]。VIX 現貨 18.4，近月期貨 19.49，contango 來到 +5.92% [21]。

Contango 是正的，照理說結構偏向「做空波動率」這邊。但你別開心太早，這個緩衝薄得可憐，CPI 一公布就見真章。

黃金那邊（GLD 433.85，+0.02% [22]）沒有在尖叫，它在消化。這才是真正的線索——黃金要是真的瘋漲，那才叫防禦性交易。現在的邊際資金是往能源跑、從債券撤，就是這樣。

今天的關鍵價位：

10Y 殖利率：4.41% [5]——收盤站上 4.45%，債市賣壓會直接延燒到 CPI；跌破 4.38% 股市才有救
SPY：738.46 [17]——多方防線 740（缺口回補壓力）；空方觸發點 734
原油期貨：97.95 [1]——只要站穩 100 美元，不管 CPI 數字怎樣，市場都會解讀成鷹派
VIX 近月期貨：19.49 [21]——突破 21 就是 contango 翻轉，做空波動率的部位要平倉
TLT：85.54 [6]——跌破 85.00 等於確認 30Y 殖利率要奔向 5.10%

**下週要注意：**5 月 12 日週二早上 8:30 公布的 CPI [23]。年增率只要超過 3.4% [11]（前值 3.32%），就確認成本轉嫁已經發生，會觸發熊式陡峭走勢，把 SPY 直接拖過 734。

參考資料 [1] crude_futures 97.95, +$2.53 change [as of 2026-05-11] [2] uso_price 138.5792, +3.73% [as of 2026-05-11] [3] Bloomberg, "Oil Climbs as US-Iran Deadlock Lifts Bond Yields: Markets Wrap" https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-10/us-stock-futures-slip-as-us-iran-deal-hope-fades-markets-wrap [4] yield_30y 4.986% [as of 2026-05-11] [5] yield_10y 4.41% [as of 2026-05-11] [6] tlt_price 85.54, -0.63% [as of 2026-05-11] [7] ung_price 11.2401, +6.34%; natgas_futures 2.923 [as of 2026-05-11] [8] Bloomberg, "Morgan Stanley Sees 'Spicier' CPI as Inflation Week Kicks Off" https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-11/morgan-stanley-sees-spicier-cpi-as-inflation-week-kicks-off [9] Bloomberg, "China Warns of Imported Inflation Risk as Oil Prices Increase" https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-11/china-warns-of-imported-inflation-risk-as-oil-prices-increase [10] Bloomberg, "Morgan Stanley Sees 'Spicier' CPI" (same as [8]) [11] cpi_yoy 3.32 [as of 2026-03-01] [12] ppi_yoy 6.03 [as of 2026-03-01] [13] core_pce_yoy 3.2 [as of 2026-03-01] [14] fed_funds_rate 3.64 [as of 2026-04-01] [15] yield_curve_2_10 0.48% [as of 2026-05-08] [16] yield_curve_3m_10y 0.81% [as of 2026-05-11] [17] spy_price 738.46, +0.11% [as of 2026-05-11] [18] qqq_price 712.55, +0.19% [as of 2026-05-11] [19] put_call_ratio 1.782 [20] atm_iv_pct 13.41, expiry 2026-05-15 [21] vix_spot 18.4, vix_front_future 19.49, contango +5.92% [as of 2026-05-11] [22] gld_price 433.85, +0.02% [as of 2026-05-11] [23] Upcoming economic releases: Tuesday May 12, 2026 CPI