PPI 爆表撞上 5% 長債殖利率 — 風險偏好的盤面很脆弱

我告訴你，昨晚這個盤面講得很清楚：股市想往上爬，但債市正忙著把牆重新蓋起來。生產者物價衝出 2022 年以來最快的速度，就是因為伊朗戰爭把能源成本傳導出去 [1]，但股市完全沒在怕 — SPY 收 742.77（+0.62%）、QQQ 收 714.68（+1.05%），科技股繼續硬撐，就算 CPI 年增率重新加速到 3.95% [2][3]、PPI 噴出嚇死人的 9.82% 年增率 [2] 也一樣。這個落差，就是現在整個交易的關鍵。長天期債券正在尖叫：30 年期殖利率來到 5.048% [2]，這是債市死都不想跌破的心理防線，TLT 則滑到 84.71（-0.33%）[2]。10 年期 4.481%、2 年期 3.91% [2]，殖利率曲線繼續陡峭化 — 這是典型的景氣循環末段、成本推動型的訊號，不是什麼經濟成長的好兆頭。

今天最關鍵的主題，就是聯準會被綁住動不了，碰上一個降不下來的通膨。波士頓聯邦準備銀行的 Collins 直接講，利率會「維持一段時間」不動 [4]，Warsh 接任主席現在已經被當成板上釘釘的事 [5] — 你想想看，這就代表只要核心 PCE 還在 3.2% [2]、能源持續推升批發成本，那種偷偷期待轉鴿的幻想，在短端期貨裡面就是不可能成立。原油站上 101.82 [2]，伊朗衝突還在精煉產品的供應鏈裡發酵 [6]，這代表現在的通膨體質是成本推動型 — 對債市跟本益比來說，這是最爛的那一種。銅價逼近歷史新高 [7]，更證實了原物料端的壓力是全面性的，不是個別事件。

選擇權盤面送出一個很矛盾的訊號，但值得我們尊重：put/call 比率來到 1.481 [2]，明顯偏高（避險需求很大），VIX 現貨 17.97 對上近月期貨 19.05，正價差 +6.01% [2]。正價差結構上會給盤中作多股市帶來長 vol 衰減的順風；開盤前的味道是稍微偏多，但這麼高的 put/call 比率告訴你，聰明錢是邊漲邊花大錢買下檔保險。這就是追價盤，跟昨晚提到的 gamma 軋空動態完全一致 [8]。

黃金來到 431.45（-0.34%）[2]，正在整理，但結構上仍然有買盤撐 — 因為公債已經放棄了避險角色，30 年期都快破 5% 了。UUP 在 27.51 [2]，美元也沒給外國公債買家任何喘息空間。

今天的關鍵價位：

30 年期殖利率：5.05% [2] — 站穩上去就是空頭觸發點；長債一旦跌破這條線，整個股市的漲勢就會解體
SPY：742.77 [2] — 多頭一定要守住；如果守不住，加上 30 年期殖利率 > 5.05%，下方就是近期的跳空缺口
VIX 近月期貨：19.05 [2] — 漲過 20 的話，正價差會翻成逆價差，長 vol 衰減的順風就沒了
原油：102 美元 [2] — 站穩往上走就會重新啟動 PPI 的回饋循環

下週要注意： 今天美國沒有排定的經濟數據公布。盤面是新聞驅動的 — 盯緊川普訪中的標題 [9]，任何關於關稅或 Nvidia 的評論都可能讓 QQQ 上下甩巴掌，還有 10 年期跟 30 年期公債標售的尾部數據，那是看結構性需求的關鍵指標。

我講白了，30 年期殖利率如果突破 5.10%、TLT 跌破 84，不管正價差結構長什麼樣子，整天就是翻空 — 殖利率推動的本益比壓縮，每一次都會輾過 vol carry 交易。就是這樣。