荷莫茲海峽僵局，油價推升通膨衝擊衝進開盤

我跟你說，今天這個盤面真的很難看。荷莫茲海峽那邊的僵局，把原油期貨硬是頂到 $100.38，又再漲了 +$2.12 [1]，現在這個油價就是整個總體經濟的老大哥——其他資產通通都只是在反映這件事而已。你看債市，早就投降了：30年期收在 5.127%、10年期 4.603% [2]，TLT 又跌了 -0.26% 到 83.695 [2]。這哪是甚麼降息的盤？我告訴你，CPI 年增 3.95% [3]、PPI 更是嚇死人的 9.82% 年增 [3]、核心 PCE 還在 3.2% [3]，聯邦資金利率才 3.64% [3]，這個利率水準從結構上根本就不應該降息——長天期殖利率現在做的事，就是把這個現實重新定價回來。你想想看，PPI 接近 10%，利率卻還在 3 字頭，這就是典型的成本推升型通膨，這種通膨就算經濟在減速，還是得要更高的利率才壓得住。

今天開盤最大的主軸，就是債市、股市、油市這個三角關係正在朝錯的方向破裂。大型科技股現在靠投資級信用市場來融資搞 AI 基礎建設 [4]——這個時間點去發行長天期債券進入升息環境，時機壞到不行。房貸利率已經衝上八月以來最高 [5]，房市傳導機制開始咬人了。土耳其三月份幾乎把手上的美國公債清光光 [6]，這就是「外國買家結構性撤退」這個論述的具體數據點。下一次標售指標買家還會不會捧場？這個你不能假設。

VIX 現貨在 17.06，近月期貨 19.75，正價差 +15.77% [7]。這個正價差是穩穩的正值，結構上就是偏向盤中去淡化波動率的尖峰——但現貨跟近月之間的差距夠大，任何油價的頭條新聞都可以把這個正價差瞬間打掉。我的傾向是：跌破重要支撐就謹慎做多波動率，沒有債市配合的反彈就賣它。Put/call 來到 1.167 [7]，這證實了避險需求是真實的，不是恐慌。

黃金在這種避險的盤面下還跌 -0.72% [8]，這很重要、值得盯著看——大概率是融資追繳被迫賣出，不是制度性的轉變，畢竟黃金作為替代型避險資產的結構性買盤還在。

今天關鍵價位：

SPY：739.14 [9]——必守，跌破就直接開到 730 的真空帶
QQQ：710.55 [9]——AI 信用故事在 705 以下就破功
10年期殖利率：4.60% [2]——突破 4.65% 會加速股市下殺
30年期殖利率：5.127% [2]——每多一個基點，金融條件就更緊
原油期貨：$100 [1]——整個總體盤面的多空分界線
VIX 現貨：17 [7]——突破 20 就把正價差打掉，整個偏向翻轉

下週要注意： 上週初領失業救濟金人數是 209K [3]——今天沒有重大美國數據。這週真正的重頭戲是5月28日週四的 PCE 跟個人所得與支出。核心 PCE 年增高於 3.3%，就確認了油價向核心通膨的成本推升傳染；低於 3.1%，就替聯準會買到了長天期殖利率現在不肯給的彈性。你說是不是這樣？

劇本反轉： 任何有可信度的荷莫茲海峽降溫頭條，都會把原油打回 $90 附近，TLT 立刻被買盤拉起，今天就會翻成一場猛烈的回補多單反彈——SPY 745 就會從壓力變成磁鐵。就是這樣。

參考資料 [1] Stocks Fall as Hormuz Deadlock Boosts Oil Prices: Markets Wrap — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-20/asian-stocks-to-rise-as-nvidia-whipsaws-on-results-markets-wrap [2] US Treasury yields and TLT, 2026-05-21 close [3] BLS CPI/PPI, BEA core PCE, Fed Funds, DOL initial claims (latest releases) [4] Big Tech's AI Debt Binge Tests High-Grade Market, Barclays Says — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-21/big-tech-s-ai-debt-binge-tests-high-grade-market-barclays-says [5] Mortgage Rates Hit Highest Since August as War Fans Inflation — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-21/mortagage-rates-hit-highest-since-august-as-war-fans-inflation [6] Turkey Liquidated Almost All US Treasury Holdings in March — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-21/turkey-liquidated-almost-all-its-us-treasury-holdings-in-march [7] CBOE VIX spot/futures and equity options data, 2026-05-21 [8] GLD ETF close, 2026-05-21 [9] SPY / QQQ closes, 2026-05-21