科技股崩盤，避險資產卻按兵不動

我先告訴你今天最重要的一件事：市場的脆弱性被證實了，但劇本完全反過來。你以為打仗的新聞會讓大家瘋狂逃進避險資產？沒有，這次不是這樣。

S&P 收在 750.0，跌 0.64% [1]；那斯達克更慘，掉到 705.1，跌了 1.76% [2]。你看這差距就知道了——這不是全面性的避險撤退，而是半導體帶頭的集中度崩解。就是這麼典型。TSMC 的財報一出來，大家又開始懷疑：AI 這一大筆資本支出，燒到最後,到底有沒有真正的客戶在買單?[3][4] 再加上 SpaceX 掛牌後直接跌破 IPO 價 [5],傳達的訊息一模一樣——市場在重新定價的,是 AI 這筆交易的終極價值,不是經濟本身。這個分析框架把這件事當成最主要的斷層線,而今天,也只有這條線是真的有信念地在動。

我告訴你,今天最強的訊號是什麼?就是「賣掉的」跟「沒人買的」之間的落差。成長股不計代價地被砍,但防禦型資產呢?沒人進場承接。股市跌、公債卻平盤——這個不對稱,才是真正的破綻。你想想看,這正常嗎?

債市這邊也印證了同一件事。30 年期公債殖利率收在 5.098% [6],10 年期 4.569% [7],2 年與 10 年利差 +41bp [8],TLT 平盤 84.24,一整天 0.0% [9]。兩份溫和的通膨數據出來,利率選擇權的交易員都不賭升息了 [10],結果呢?殖利率曲線幾乎沒漲,長天期還死死釘在 5% 以上。這就是典型的——決定利率的是發債量跟期限溢價,不是聯準會。

這裡有個很矛盾的地方,你要看清楚:PPI 年增率跑到 10.11% [11],堪薩斯城的聯準會官員還說通膨「太燙、超標太久了」[12],可是短天期的定價卻完全相反。當公債在股市崩跌時不漲,它就已經不是避險工具了。這很重要。

波動率這塊告訴我們,今天是有秩序的下跌,不是恐慌。VIX 現貨收 16.73,近月期貨 18.66——正價差 11.54% [13]。這種向上傾斜的期限結構,現貨還遠低於期貨,IV rank 只有 18.5 [14],講白了就是:這波賣壓是被消化掉的,不是被害怕出來的。Put/call 比 1.095 [15] 顯示有人在避險,但沒有人在投降認輸。這是什麼?就是同一個劇本在延續——一個泡沫,正在很有禮貌地洩氣。

商品市場就更打破常規了。金價跌 2.03% 到 364.8 [16],偏偏就在美伊新一波空襲上新聞的時候跌——你猜為什麼?因為衝突升級反而重新點燃了升息預期,把資金趕進美元,而不是黃金 [17][18]。DXY 收在 120.50 [19],這才是今天真正的避險天堂。油價倒是很淡定:美國原油代理標的滑落 1.3% 到 119.80 [20],原油期貨守在 79.58 [21],戰爭「重新佈線」了整個市場,卻沒有出現大家怕的供給大爆炸 [22]。避險資金跑去美元、卻棄黃金而去——這說的是流動性跟實質殖利率的故事,不是恐懼的故事。你說是不是這樣?

明天布局重點:

• QQQ 705.1 [2]:看半導體會不會站穩,還是 AI 資本支出的疑慮會滲透進大型科技股;跌破 700 收盤,下一段就開了。
• 30 年期殖利率 5.098% [6]:如果在股市偏弱的情況下持續突破 5.15%,那就代表是期限溢價、不是成長在推動——債務這套論述正在即時上演。
• 黃金 364.8 [16]:重新站回 372,代表避險資金開始從美元轉回黃金。

下週要注意: DXY [19] 跟亞洲盤時段的美元動向,對上伊朗任何新的升級動作——如果美元再往上衝、黃金卻還在跌,那就確認了這個「反避險」的格局,並且會在美股開盤前,壓迫新興市場貨幣 [23]。

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參考資料 [1] SPY close 750.0, −0.64% (20260716) [2] QQQ close 705.1, −1.76% (20260716) [3] Tech Stocks Drag S&P 500 Lower as TSMC Results Spur AI Concerns — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-16/us-stock-futures-tumble-as-tsmc-s-results-revive-ai-concerns [4] Chip Stocks Get Hit as AI Spending Anxiety Builds — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-15/stock-market-today-dow-s-p-live-updates [5] SpaceX Post-Listing Collapse Threatens IPO Market's AI Euphoria — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-16/spacex-post-listing-collapse-threatens-ipo-market-s-ai-euphoria [6] 30Y yield 5.098% (20260716) [7] 10Y yield 4.569% (20260716) [8] 2s10s curve +41bp (20260716) [9] TLT 84.24, 0.0% (20260716) [10] Bond Traders Bail on Fed Hike Bets on Softer Inflation Path — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-16/bond-traders-bail-on-fed-hike-wagers-on-softer-inflation-outlook [11] PPI YoY 10.11% (2026-06-01) [12] Fed's Schmid Says Inflation Too Hot, Above Target Too Long — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-16/fed-s-schmid-says-inflation-is-too-hot-above-target-too-long [13] VIX spot 16.73, front future 18.66, contango 11.54% (20260716) [14] IV rank 18.5 (20260716) [15] Put/call ratio 1.095 (20260716) [16] GLD 364.8, −2.03% (20260716) [17] Gold Falls as US-Iran Hostilities Rekindles Fed Hike Bets — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-15/gold-steadies-as-soft-inflation-war-risk-cloud-fed-rate-outlook [18] Emerging Currencies Fall as US, Iran Tensions Strengthen Dollar — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-16/emerging-stocks-slump-as-korea-curbs-fan-selloff-in-chip-giants [19] DXY broad 120.50 (2026-07-10) [20] USO 119.80, −1.3% (20260716) [21] Crude futures 79.58 (20260716) [22] How the Iran War Is Rewiring the Oil Market — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-16/how-the-iran-war-is-rewiring-the-oil-market [23] Emerging Currencies Fall as US, Iran Tensions Strengthen Dollar — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-16/emerging-stocks-slump-as-korea-curbs-fan-selloff-in-chip-giants