非農居然是負的、殖利率卻各走各的：市場走弱、曲線反而變陡

我先講重點：昨晚整個盤面，就繞著一個數字重新排隊。

美國七月非農不是增加，是減少 23,000 人，市場原本還在等正成長，而且前兩個月的數字全部往下修——偏偏失業率還降了 [1]。公債馬上漲，因為升息的賭注被砍掉了 [2]。日圓對美元跳升約 1%，干預的傳言又冒出來 [3]。其實前一個交易日股債就已經先漲過一輪，理由一模一樣：勞動市場在冷，聯準會就不會被「逼著」升息 [4]。

你注意到說法了嗎？市場現在定價的是「升息不會來」，不是「降息要來了」。這兩件事差很多。整個盤，就卡在這個差別上。

真正的主題，是一邊在爛掉的就業市場，撞上另一邊完全不配合的通膨。CPI 3.73% [5]、核心 PCE 3.29% [6]，PPI 年增更是 10.11% [7]。你想想看，PPI 是上游成本，這種數字擺在那裡，市場現在急著往鴿派靠，會不會太早了一點？

同時初領失業金 199,000 人 [8]、續領 1,801,000 人 [9]。這說的是什麼？是一個「不太裁員、也不太招人」的經濟，不是一個正在崩掉的經濟。就是這樣。

債市其實講得非常清楚。30 年期殖利率 5.193% [10]、10 年期 4.629% [11]、2 年期 4.26% [12]，2 年對 10 年利差 +44bp [13]，3 個月對 10 年 +91bp [14]。長天期為什麼漲不動？不是因為它不怕經濟差。是因為它在要期限貼水——政府要一直發債，而這個國家的貨幣，剛剛被就業數據弄弱了一點。TLT 收在 82.78、漲 0.31% [15]，這種叫「漲」嗎？名義上是。

金子才是那個誠實的東西。GLD 大漲 2.58% 到 399.71 [16]。這一天,「利率故事」明明對股債都友善,錢卻沒有往公債跑。這很重要。避險資金選了黃金,沒選美國公債,這是在對你講話。原油 77.03、跌 26 美分 [17],伊朗與阿曼的航運談判還在桌上 [18]——通膨這條尾巴,還沒死透。

講到部位。VIX 現貨 15.22,近月期貨 17.10,正價差 12.35% [19]。翻成人話:這是一個「抱著就有錢賺」的環境,機械性地有利做多、有利賣波動率。IV rank 只有 10.4 [20]、價平隱含波動率 12.5% [21]——選擇權很便宜。可是 put/call 比來到 1.264 [22],部位其實是防守的,即使 SPY 771.19(+0.34%)、QQQ 720.86(+0.87%)[23][24] 都在漲。

保險便宜、書上都避過險、期貨又是正價差——這種組合,盤中偏多、逢低買、噴高賣,合理。但我告訴你,這個偏多是carry 撐出來的,不是信心撐出來的。差別在哪?carry 會斷。

今天的關鍵價位:

SPY:771.19 [23] — 守住就繼續往上磨;跌破 765,這份就業報告就從「鴿派」變成「衰退」
30 年期殖利率:5.193% [10] — 站上 5.25%,股市的買盤就死了,跟非農無關
2s10s:+44bp [13] — 陡到 +55bp 以上,那不是聯準會放鬆,那是期限貼水在出事
GLD:399.71 [16] — 收在 400 以上,就確認避險資金真的離開公債了
VIX 現貨:15.22,近月期貨 17.10 [19] — 現貨一旦穿過期貨,正價差翻成逆價差,整個偏多邏輯直接倒過來

**下週要注意:**就業報告,2026 年 8 月 7 日星期五美東時間早上 8:30 — 已經出了,-23,000 [1]。真正的驗證是 8 月 12 日星期三的 CPI。如果核心數字衝上 3.5% 以上,對照核心 PCE 3.29% [6]、PPI 還在 10.11% [7],今天這套鴿派解讀就直接作廢,長天期只能再往上跑。

最後講那個會讓我整個翻盤的情境:如果 30 年期公債被殺、股市卻在漲,那市場在跟你講什麼?它在講,這波勞動市場走弱,被讀成「財政在惡化」,不是「通膨在下來」。長端殖利率往上、黃金往上、美元還撐得住(DXY 119.70 [25])——這個組合不是軟著陸。這是發債的問題,壓過了聯準會的故事。真到那一天,你每一次逢低買,都是在踩陷阱。你說是不是這樣?

參考資料 [1] US Employers Unexpectedly Shed Jobs; Unemployment Rate Falls — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-07/us-employers-unexpectedly-shed-jobs-unemployment-rate-falls [2] US Treasuries Rally as Soft Jobs Data Trims Fed Rate-Hike Bets — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-07/us-treasuries-rally-as-soft-jobs-data-trims-fed-rate-hike-bets [3] Yen Jumps 1% Against Dollar After US Jobs Data — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-07/yen-jumps-1-against-dollar-after-us-jobs-data [4] Stocks and Bonds Rise as Jobs Ease Fed-Hike Worry: Markets Wrap — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-06/stock-market-today-dow-s-p-live-updates [5] CPI YoY 3.73% (2026-06-01), FRED [6] Core PCE YoY 3.29% (2026-06-01), FRED [7] PPI YoY 10.11% (2026-06-01), FRED [8] Initial claims 199,000 (2026-08-01), FRED [9] Continuing claims 1,801,000 (2026-07-25), FRED [10] 30Y Treasury yield 5.193% (2026-08-07) [11] 10Y Treasury yield 4.629% (2026-08-07) [12] 2Y Treasury yield 4.26% (2026-07-31) [13] 2s10s spread +44bp (2026-08-06) [14] 3m10s spread +91bp (2026-08-07) [15] TLT 82.775, +0.31% (2026-08-07) [16] GLD 399.71, +2.58% (2026-08-07) [17] Crude futures (Sep26) 77.03, −$0.26 (2026-08-07) [18] Latest Oil Market News and Analysis for Aug. 7 — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-06/latest-oil-market-news-and-analysis-for-aug-7 [19] VIX spot 15.22 vs front future 17.10, contango 12.35% (2026-08-07) [20] IV rank 10.4 (2026-08-07) [21] ATM IV 12.5%, expiry 2026-08-07 [22] Put/call ratio 1.264 (2026-08-07) [23] SPY 771.19, +0.34% (2026-08-07) [24] QQQ 720.86, +0.87% (2026-08-07) [25] DXY broad 119.7034 (2026-07-31)