停火是停了，霍尔木兹海峡没开，市场一边狂欢一边提心吊胆

我直说了：今天股市又涨了，七连阳，SPY收在678.89，涨了2.88点（+0.43%）[1]，QQQ涨3.26点（+0.54%）到609.35 [2]。盘前大家押的逻辑——停火利好风险资产——股票这边确实兑现了。但你猜怎么着？原油完全不买账，期货暴涨3.57美元到97.98 [3]。

你想想，如果市场真觉得和平要来了，油价该跌才对吧？答案很简单：霍尔木兹海峡还没通 [4]。油轮过不去，停火就是一纸新闻稿，不是经济现实。我告诉你，现在美元跟油价几乎同步走 [5]，这意味着能源冲击正在直接传导到汇率体系——此分析认为这种反馈循环对国债需求来说是结构性的危险信号。

今天最核心的信号就是股市的麻木和大宗商品的清醒之间的背离。股票涨是因为巴基斯坦和谈的标题 [6]，但原油97.98告诉你，现货市场根本不信。ConocoPhillips悄悄派团队去委内瑞拉考察钻井机会 [7]——这种企业层面的动作，说明供给焦虑远不止眼前这场危机。埃及通胀飙到去年五月以来最高 [8]，这就是能源成本向进口依赖型经济体传导的教科书案例——全球通胀传导机制，正在实时上演。

债市给了一个很微妙的信号。10年期国债收益率收在4.293% [9]，30年期4.897% [10]，2年/10年利差51个基点 [11]，3个月/10年利差70.5个基点 [12]。TLT跌了0.13点到86.79 [13]。长端定价的是能源带来的持续通胀风险，不是衰退。联邦基金利率3.64% [14]，核心PCE还在2.97% [15]，美联储几乎没有继续降息的空间——明天的PCE数据可能直接把这扇门彻底关死。意大利呼吁如果伊朗危机持续就暂停欧盟预算规则 [16]，这很重要，这种财政扩张信号会推高全球主权债收益率。

VIX的期限结构才是真正讲故事的地方。现货VIX 19.49 [17]，前月期货21.22 [18]，升水8.88% [19]。这是一个自满的结构——期限曲线告诉你市场预期波动率会继续收敛。但19.49本身并不低，属于"在下降但还是偏高"，说明对冲需求还没完全撤掉。看跌/看涨比率1.639 [20]，明天到期的平值期权隐含波动率10.66% [21]——市场上保护性仓位不少。就是这样一个局面：一边买了保险，一边按平静定价。你说是不是这样？这种配置一旦出意外，行情会非常暴力。

黄金继续确认避险逻辑，GLD涨了3.00美元到437.53 [22]。这是结构性的故事：黄金和原油一起涨，国债基本不动，传统的避险剧本已经失效了。黄金取代了国债，成了头号对冲工具。天然气倒是逆势走，UNG跌了0.24到10.84 [23]，这说得通——霍尔木兹封锁主要影响的是石油和LNG，不是美国国内天然气供应。

明天怎么看：

PCE数据（周四早上）： 核心PCE基准2.97% [15]。破3.0%，剩下的降息预期直接灭掉，10年期国债收益率奔4.4%去。低于2.9%，反弹继续。
周五CPI： 背靠背两天通胀数据，等于过双重关卡。重点看原油涨价有没有传导到CPI大数里。
SPY 675： 必须守住的位置。连涨七天在统计上本来就脆弱，如果PCE偏热导致跳空跌破675，系统性抛盘就会被触发。

下周要盯住： 亚洲交易时段霍尔木兹海峡重新开放的消息。一旦确认油轮恢复通行，原油可能直接砸向92美元，美元-原油的相关性就从逆风变顺风，风险资产全面受益。

参考资料 [1] SPY 收盘价 678.89，涨跌 +2.88（2026-04-09） [2] QQQ 收盘价 609.35，涨跌 +3.26（2026-04-09） [3] 原油期货 97.98，涨跌 +3.57（2026-04-09） [4] Bloomberg: Why US-Iran Ceasefire Hasn't Led to Hormuz Reopening [5] Bloomberg: Dollar Moves in Lockstep With Oil After Iran War Surge [6] Bloomberg: US Stocks Post Seventh Day of Gains Ahead of US-Iran Talks [7] Bloomberg: ConocoPhillips Sends Team to Venezuela to Evaluate Oil Prospects [8] Bloomberg: Iran War Drives Egyptian Inflation Rate to Highest Since May [9] 10年期国债收益率 4.293%（2026-04-09） [10] 30年期国债收益率 4.897%（2026-04-09） [11] 2年/10年利差 0.51%（2026-04-09） [12] 3个月/10年利差 0.705%（2026-04-09） [13] TLT 收盘价 86.79，涨跌 -0.13（2026-04-09） [14] 联邦基金利率 3.64%（2026-03-01） [15] 核心PCE 2.97% 同比（2026-02-01） [16] Bloomberg: Italy Says EU Should Pause Budget Rules If Iran Crisis Persists [17] VIX 现货 19.49（2026-04-09） [18] VIX 前月期货 21.22（2026-04-09） [19] VIX 升水 8.88%（2026-04-09） [20] 看跌/看涨比率 1.639（2026-04-09） [21] 平值隐含波动率 10.66%，到期日 2026-04-10 [22] GLD 收盘价 437.53，涨跌 +3.00（2026-04-09） [23] UNG 收盘价 10.84，涨跌 -0.24（2026-04-09）