停火喊得震天響，荷莫茲海峽卻沒開——市場一邊慶祝一邊發抖

我直接講重點：股市連漲七天，SPY 收在 678.89，漲了 2.88 點（+0.43%）[1]，QQQ 也漲 3.26 點（+0.54%）收 609.35 [2]。盤前大家賭的就是停火利多會繼續推高風險資產，股票這邊確實買單了，但你猜怎麼著？油價完全不給面子。原油期貨暴漲 3.57 美元，衝到 97.98 [3]。

你想想看，如果市場真的相信和平要來了，油價怎麼可能往上噴？答案很簡單：荷莫茲海峽根本還沒開 [4]。油輪一天沒有恢復通行，停火就只是一張新聞稿，不是經濟現實。更麻煩的是，美元現在跟油價幾乎同步走 [5]，這代表能源衝擊直接灌進匯率——此分析認為這種回饋迴路對美債需求是結構性的危險信號，這很重要。

今天最關鍵的訊號就是股市的自我感覺良好跟商品市場的冷酷現實之間的落差。股票因為巴基斯坦和平談判的新聞標題在漲 [6]，但原油站在 97.98 就是在告訴你，實體市場根本不買帳。ConocoPhillips 悄悄派團隊去委內瑞拉評估鑽井機會 [7]——這種企業級的動作才是真正的供給焦慮信號，而且遠遠不只是眼前這場危機。埃及通膨飆到去年五月以來最高 [8]，就是這樣，能源成本往下傳導到依賴進口的經濟體，這就是全球通膨傳染機制在你眼前即時上演。

債市的訊號比較細膩。十年期殖利率收 4.293% [9]，三十年期 4.897% [10]，2 年 /10 年利差 51 個基點 [11]，3 個月 /10 年利差 70.5 個基點 [12]。TLT 小跌 0.13 點到 86.79 [13]。長天期債券定價的是能源帶來的持續通膨風險，不是衰退。聯邦基金利率在 3.64% [14]，核心 PCE 還卡在 2.97% [15]，我告訴你，Fed 幾乎沒有再降息的空間——明天的 PCE 數據搞不好直接把這扇門焊死。義大利喊話說如果伊朗危機持續，歐盟應該暫停財政紀律規則 [16]，這種擴大財政支出的信號，就是會把全球主權債殖利率往上推的東西。

VIX 的期限結構才是在講真話。現貨 VIX 19.49 [17]，近月期貨 21.22 [18]，正價差 8.88% [19]。這是一個自滿的狀態——期限結構在說市場預期波動會被壓住。但 19.49 並不低啊，是「有在降但還是偏高」，代表避險需求還沒完全退場。Put/call ratio 高達 1.639 [20]，明天到期的 ATM 隱含波動率 10.66% [21]，市場上有大量保護性部位。翻成白話就是：市場買了保險但定價很淡定——這種組合一旦出意外，行情會非常暴力，你說是不是這樣？

黃金繼續扮演避風港，GLD 漲 3.00 美元到 437.53 [22]。結構性的故事是這樣：黃金跟油一起漲，美債卻幾乎不動，傳統的風險趨避劇本已經壞掉了。黃金取代了債券，成為主要的避險工具。天然氣倒是走自己的路，UNG 跌 0.24 到 10.84 [23]，因為荷莫茲海峽封鎖主要影響的是原油和液化天然氣，跟美國國內天然氣供給關係不大。

明天的盤勢設定：

PCE 數據（週四早上）： 核心 PCE 基準在 2.97% [15]。只要印出 3.0% 以上，剩餘的降息期待直接歸零，十年期往 4.4% 衝。低於 2.9% 的話，漲勢就能延續。
週五 CPI： 連續兩天通膨數據，等於是一場考驗。要注意油價的影響會灌進整體 CPI。
SPY 675： 必守關卡。連漲七天在統計上本來就脆弱，如果 PCE 過熱導致跳空跌破 675，系統性賣壓就會啟動。

下週要注意： 亞洲盤交易時段的荷莫茲海峽重新開放消息。任何油輪恢復通行的確認，都會讓原油往 92 美元崩，美元—油價的連動也會從逆風翻轉成順風，對風險資產來說就是大利多。

參考資料 [1] SPY 收盤價 678.89，漲跌 +2.88（2026-04-09） [2] QQQ 收盤價 609.35，漲跌 +3.26（2026-04-09） [3] 原油期貨 97.98，漲跌 +3.57（2026-04-09） [4] Bloomberg: Why US-Iran Ceasefire Hasn't Led to Hormuz Reopening [5] Bloomberg: Dollar Moves in Lockstep With Oil After Iran War Surge [6] Bloomberg: US Stocks Post Seventh Day of Gains Ahead of US-Iran Talks [7] Bloomberg: ConocoPhillips Sends Team to Venezuela to Evaluate Oil Prospects [8] Bloomberg: Iran War Drives Egyptian Inflation Rate to Highest Since May [9] 10Y 殖利率 4.293%（2026-04-09） [10] 30Y 殖利率 4.897%（2026-04-09） [11] 2s10s 利差 0.51%（2026-04-09） [12] 3m10y 利差 0.705%（2026-04-09） [13] TLT 收盤價 86.79，漲跌 -0.13（2026-04-09） [14] 聯邦基金利率 3.64%（2026-03-01） [15] 核心 PCE 2.97% YoY（2026-02-01） [16] Bloomberg: Italy Says EU Should Pause Budget Rules If Iran Crisis Persists [17] VIX 現貨 19.49（2026-04-09） [18] VIX 近月期貨 21.22（2026-04-09） [19] VIX 正價差 8.88%（2026-04-09） [20] Put/call ratio 1.639（2026-04-09） [21] ATM 隱含波動率 10.66%，到期日 2026-04-10 [22] GLD 收盤價 437.53，漲跌 +3.00（2026-04-09） [23] UNG 收盤價 10.84，漲跌 -0.24（2026-04-09）