伊朗协议带来风险偏好情绪，收益率曲线陡峭化

我告诉你，今天收盘风险资产把盘前的判断完全验证了——地缘政治降温就是今天最大的推手。SPY 收 733.00，涨 1.28% [1]；QQQ 收 694.51，涨 1.89% [1]，两个都创了新高，原因就是市场在赌美伊达成协议 [2]。你看今天这盘面，教科书式的风险偏好行情：股票涨、原油猛跌、黄金涨得更猛、长端国债还有人接盘。盘前我说伊朗一旦谈下来，原油和债券里的战争溢价就会被挤出来——收盘一看，全对上了。

今天最值得讲的信号，是原油和黄金的背离。USO 收 134.58，跌 6.65% [1]，可原油期货才勉强守在 95.61（涨 0.53 美元）[1]——你想想，ETF 跌得比现货狠多了，说明远月合约在加速卸掉战争溢价，跌得比近月还快。但你再看 GLD，收 430.96，涨 3.03% [1]。原油崩、黄金还涨，这是和平协议的逻辑吗？不是。这就是此分析一直在强调的结构性买盘：现在各国央行的储备里，黄金已经占到 30% 左右，避险这个功能早就从美债身上挪到黄金上去了。就是这样。哪怕风险偏好的日子，做空黄金也是亏钱的活，这很重要。

债市的反应也印证了这个格局。十年期收在 4.356%，三十年期收在 4.943% [1]，TLT 涨 0.82% 到 86.13 [1]——温和反弹，不是逃命式的买入。2 年和 10 年利差 0.49%，3 个月和 10 年利差 0.756% [1]，典型的陡峭化——短端在赌降息迟早会来，长端就是不买账。你看现在的数据：CPI 同比 3.32%，PPI 6.03%，核心 PCE 3.2% [1]，对照联邦基金利率 3.64% [1]——按 CPI 算，实际政策利率才勉强算紧；按 PPI 算，根本就是宽松。你说这种环境下还想降息？降下去成本推动型通胀马上又起来。降息在结构上就是不可能的，长端心里门儿清。

VIX 现货收 17.39，主力合约 19.16，contango 在 10.18% [1]。这是个健康的 contango 结构——卖波动率的人有钱赚，期限结构往上倾斜，收盘前没有任何压力信号。倒是看跌看涨比 1.261 [1] 有点意思——SPY 涨了 1.28% 的日子，这个数算偏高，说明涨势里有人趁机买了下行保护。这是今天唯一一个小小的瑕疵。

商品端也确认了地缘政治的退潮：UNG 跌 1.79% 到 10.45，天然气期货跌 0.007 到 2.723 [1]。美元守得住，DXY 广义指数 118.39 [1]——结构性弱美元的故事在伊朗协议的资金流面前先按下暂停键，但下周贝森特去日本三天见高市、片山、植田 [3]，日元干预的风险还没解除。

为明天定调：

周五 8:30 美东非农：初请失业金 189k [1]，劳动力市场没看出疲软；要是数据再爆个热的，短端降息预期就崩了，曲线还得继续陡。
SPY 733：能守住今天收盘价，伊朗协议这笔交易就还活着；要是低开破 728，那就是涨多了有人要落袋。
原油 95.61：跌破 92，战争溢价就彻底出清了；反弹回 100 上方，说明协议黄了。
GLD 430.96：风险偏好的盘面下还能站稳 428 之上，那就是央行的结构性买盘在主导宏观资金流。你说是不是这样？

**下周要盯住：**贝森特和植田会面前后的日元和 JGB 行情 [4]。任何一点干预或者日银加息的风声，都会把 JGB 十年期推上 2.345% [1] 之上，然后顺着传到德债、美债，赶在美股开盘前发酵——明天的债券小反弹搞不好就被一波全球收益率飙升给翻过来。

参考资料 [1] 今日收盘数据，2026-05-06 [2] Bloomberg, "Global Stock Rally Builds on Iran Deal Optimism: Markets Wrap," 2026-05-06, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-06/stocks-bonds-rally-on-hopes-iran-war-nearing-end-markets-wrap [3] Bloomberg, "Bessent to Meet Takaichi, Katayama, Ueda in Japan Next Week," 2026-05-07, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-07/bessent-to-meet-takaichi-katayama-ueda-in-japan-next-week [4] Bloomberg, "Japan Has All Fronts in Sight in Response to Yen Speculation," 2026-05-07, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-07/japan-has-all-fronts-in-sight-in-response-to-yen-speculation