AI 行情连涨九天，债市却纹丝不动

我先把话挑明：这一天的「风险偏好」逻辑还在，但说服力不强。标普 500 的 ETF 收在 759.66，才涨 0.15% [1]；纳指那只代理收在 746.83，涨了 0.55% [2]——指数连续第九天收红，靠的还是 AI 这套老故事重新被点着了 [11]。你想想，整个盘就靠一个板块往上顶,这叫什么?这叫单引擎的「无量空涨」。宽度已经说明问题了:科技股指数的涨幅是大盘的四倍,这说明行情在收窄,不是在扩散。Marvell 因为一个「万亿市值」的喊单就暴涨 [12],这种亢奋是动量行情的尾声,不是资金踏实进场。就是这样。

这一天最关键的信号,是价格和持仓的背离。指数都收第九根阳线了,put/call 比率却收在 1.222 [3]——机构在涨势里掏钱买下跌保护。这是信心吗?这不是信心。这是市场一边往上爬,一边悄悄给自己上保险。你说讽刺不讽刺?再加上美国职位空缺数升到 2024 年以来最高、裁员还在减少 [13],这个宏观背景跟股市暗暗押注的降息根本对不上。劳动力市场这么紧,CPI 同比还有 3.95% [4],美联储哪有结构性的空间去放水?

债市的读数把这种僵局坐实了。10 年期国债收益率收在 4.455% [5],30 年期收在 4.967% [6]——就死死压在 5% 这条心理大关下面。TLT 收在 85.57,只涨了 0.12% [7],翻译过来就是:股市大涨那天,长债基本啥也没干。这个「不配合」很重要。我告诉你,股市都拉成这样了收益率还不肯下来,那就说明国债根本没有结构性的买盘。2s10s 利差守在 0.41% [8],3 个月对 10 年的利差是 0.837% [9]——曲线是正的,但平得很。这是一个在「增长」和「停滞」之间拿不定主意的市场。

VIX 的期限结构没有改变这种自满,只是把它确认了一遍。VIX 现货收在 15.77,近月期货却在 17.75,contango 升水高达 12.56% [10]。你猜连涨好几天之后还能维持这么陡的升水意味着什么?这是教科书级别的「周期末端的平静」。卖波动率的人牢牢握着方向盘,现货和期货之间那道缝,就是他们在收割的权利金。这种格局会一直撑着——撑到突然断裂的那一刻为止。

商品这边,成本推动型通胀这根线还没断。原油期货收在 93.93,涨了 0.17 美元 [14],石油 ETF 涨了 1.56% [15],因为美国和伊朗的「和谈」消息自相矛盾,把盘面来回甩 [16]。油价逼近 94 美元、伊朗那边还真在打仗 [17],这正是那种供给驱动的价格压力——它会逼着央行在经济都要放缓的时候还得收紧。黄金这边稳住了买盘但没领涨,GLD 涨 0.17% 到 411.95 [18]。避险这一块是稳,不是慌,这跟一个还没崩的股市是对得上的。

为明天布局:

30 年期收益率:盯住 4.967% 这个收盘价 [6] 和 5.00% 这条线。一旦果断站上 5%,AI 的估值就得承压,九连涨也就到头了。
VIX 升水:12.56% [10] 就是自满情绪的温度计。一旦塌向零、甚至转成贴水(backwardation),那就是格局翻转的信号——该对冲就对冲。
原油 94 美元:伊朗这边一旦确认降温 [16],成本推动的叙事就裂了;谈崩了、油价站上 95,这套逻辑又活过来。

**下周要盯住:**亚洲股市会不会接着炒 AI 这一棒 [11],对上日本国债那边——10 年期 JGB 在 2.515%,会不会有动作。要是因为伊朗航运的消息 [17] 引发了日元融资端的扰动,那美股开盘之前,套息交易(carry trade)就先挨一刀了。

参考资料 [1] SPY close 759.66, +0.15% (20260602 data) [2] QQQ close 746.83, +0.55% (20260602 data) [3] Put/call ratio 1.222 (20260602 options signals) [4] CPI YoY 3.95% (as of 2026-04-01) [5] 10Y yield 4.455% (20260602) [6] 30Y yield 4.967% (20260602) [7] TLT close 85.57, +0.12% (20260602) [8] 2s10s spread 0.41% (20260602) [9] 3m-10y spread 0.837% (20260602) [10] VIX spot 15.77, front future 17.75, contango 12.56% (20260602) [11] Asian Stocks Poised to Gain as AI Rally Extends — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-02/asian-stocks-poised-to-gain-as-ai-rally-extends-markets-wrap [12] Marvell Soars the Most Since 2000 After $1 Trillion Stock Call — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-02/marvell-surges-after-huang-calls-it-the-next-1-trillion-company [13] US Job Openings Jump to Highest Since 2024 as Layoffs Fall — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-02/us-job-openings-jump-to-nearly-two-year-high-as-layoffs-fall [14] Crude futures close 93.93, +$0.17 (20260602) [15] USO close 137.61, +1.56% (20260602) [16] Oil Holds Two-Day Gain on Discordant US-Iran Peace Talk Reports — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-02/latest-oil-market-news-and-analysis-for-june-3 [17] BOE's Greene Says Hikes Likely Needed as Iran War Drags On — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-02/boe-s-bailey-says-aging-society-with-jobless-youth-toxic-for-uk [18] GLD close 411.95, +0.17% (20260602)