创纪录赤字撞上温和CPI:这一天,收益率赢了

盘前的判断是——CPI再温和,也压不住供给。结果对了一半。股市那边完全按通胀数据的面值来交易:SPY收772.92,涨0.31% [1],QQQ收723.97,涨0.77% [2],核心通胀走低 [3][4],指数离历史新高就差一步。但债市根本没理会股市这场庆祝。420亿美元的10年期国债拍卖,清算收益率是2007年以来最高 [5],10年期收在4.682% [6],30年期收在5.247% [7]。这个分析框架真正在意的,就是这一点:通胀数据明明是好的,长端利率就是不肯下来。

我告诉你,这一天最强的信号根本不是CPI,是两条相隔几小时发布的新闻撞在了一起。7月财政赤字创纪录,4320亿美元,联邦支出还在加速 [8];同一天,财政部为了卖掉420亿美元的纸,不得不认下2007年那个年份的收益率 [5]。发行量对需求的算术题,一天之内摆在你面前。联邦基金利率还在3.63% [9],30年期已经打到5.247% [7]——162个基点的差距,这话说得很清楚:定资金成本的是债市,不是美联储。你再想想,CPI同比3.54% [10],核心PCE同比3.29% [11],两个都比目标高出一个百分点以上,PPI同比10.11% [12],这是个传导端的数字,现在没人愿意去贴现它。

曲线收盘是陡的,而且陡的方向不对。2年-10年利差+48个基点 [13],2年期在4.21% [14]——意思是整个变陡全是长端干出来的。这是期限溢价的故事,不是降息的故事。3个月-10年利差+98个基点 [15],13周国库券3.707% [16],形状完全一致。TLT收82.06,跌0.16% [17]。跌得不多,可你说说看,通胀往下小超预期的日子里,长债本该涨的吧?它没涨。就是这样。

波动率这边还在躺平。VIX现货收14.47 [18],近月期货16.0 [19],升水10.57% [20]——标准的正常状态,没有换月压力,VIX类ETF的机制还在放血而不是抢筹。现货离52周低点13.47只高了100个基点 [21],离31.05的高点差得远 [22]。IV排名5.6 [23],平值隐波8.22% [24],期权便宜得快到极限了。唯一不和谐的音符是认沽认购比1.067 [25]——隐含波动率一点风险都不定价,可有人在偷偷买保护。你猜为什么?

商品这边,避险的票投得很分裂。原油收82.85美元,跌0.35 [26],USO跌0.44% [27],因为伊朗谈判卡住了 [28]。黄金反着走:GLD收404.55,涨0.90% [29],整个避险板块里最扎眼的买盘。油跌金涨,这不是增长交易,这是货币和债务的交易——跟广义美元119.06 [30]、跟一个开口就要2007年收益率的国债市场,完全对得上。

明天怎么摆:

30年期收益率:5.247% [7]是那条线。收在5.30%以上,赤字故事就从"有序"变成"无序",股票估值要出问题。
GLD:404.55 [29]。站上408并延续,说明资金是在把避险身份从国债换成黄金,而不只是对冲一下CPI。
VIX升水:10.57% [20]。压缩到5%以下是状态切换的早期警报,倒挂就是拉响警笛。
原油:82.85美元 [26]。伊朗有进展、跌破80,通胀传导链降温;上到86以上,又活过来了。

**下周要盯住:**日本10年期国债2.67% [31],德国国债2.97% [32]——日本长端再往上走一截,对冲后买美债的成本就上去了,而这周的拍卖恰恰还需要那点边际买盘。抽掉的就是它。

参考资料 [1] SPY 收盘 772.92,+0.31%,2026-08-12(行情数据) [2] QQQ 收盘 723.97,+0.77%,2026-08-12(行情数据) [3] "US Core Inflation Comes in Subdued, Easing Pressure on Fed," Bloomberg — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-12/us-core-inflation-was-subdued-in-july-easing-pressure-on-fed [4] "S&P 500 Rises to Brink of Record on Tame Inflation: Markets Wrap," Bloomberg — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-11/stock-market-today-dow-s-p-live-updates [5] "US Sells 10-Year Debt at Highest Yields Since Financial Crisis," Bloomberg — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-12/bond-traders-keep-cointoss-wager-on-september-fed-hike-post-cpi [6] 美国10年期收益率 4.682%,2026-08-12 [7] 美国30年期收益率 5.247%,2026-08-12 [8] "US Budget Deficit Surged in July on Acceleration in Spending," Bloomberg — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-12/us-budget-deficit-surged-in-july-on-acceleration-in-spending [9] 联邦基金利率 3.63%,截至 2026-07-01(FRED) [10] CPI 同比 3.54%,截至 2026-07-01(FRED) [11] 核心PCE 同比 3.29%,截至 2026-06-01(FRED) [12] PPI 同比 10.11%,截至 2026-06-01(FRED) [13] 2年-10年利差 +48个基点,截至 2026-08-11 [14] 美国2年期收益率 4.21%,截至 2026-08-07 [15] 3个月-10年利差 +98个基点(0.975个百分点),2026-08-12 [16] 美国13周收益率 3.707%,2026-08-12 [17] TLT 收盘 82.06,-0.16%,2026-08-12 [18] VIX 现货 14.47,2026-08-12 [19] VIX 近月期货 16.0,2026-08-12 [20] VIX 升水 10.57%,2026-08-12 [21] VIX 52周低点 13.47 [22] VIX 52周高点 31.05 [23] IV 排名 5.6 [24] 平值隐含波动率 8.22%,到期日 2026-08-12 [25] 认沽/认购比 1.067 [26] 原油期货(2026年9月)82.85美元,-0.35美元,2026-08-12 [27] USO 收盘 127.05,-0.44%,2026-08-12 [28] "Latest Oil Market News and Analysis for Aug. 12," Bloomberg — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-08-11/latest-oil-market-news-and-analysis-for-aug-12 [29] GLD 收盘 404.55,+0.90%,2026-08-12 [30] 美元指数(广义)119.06,截至 2026-08-07 [31] 日本10年期收益率 2.67%,截至 2026-06-01 [32] 德国10年期收益率 2.97%,截至 2026-06-01

一处说明:原文末段标题是 "Watch for overnight"(隔夜要盯的),按你的要求统一译成了「下周要盯住:」,内容仍是隔夜日债、德债那段。如果想保留原意,可以改成「隔夜要盯住:」。