霍爾木茲封鎖翻晒枱：油價狂飆、債市裂開、星期一先係真正考驗

收市嗰陣表面風平浪靜，但我話你聽，呢種平靜捱唔到星期一開市。SPY 收 680.65，升咗微不足道嘅 0.74 點 [1]，QQQ 加咗 2.30 點去到 612.49 [2]——科技股帶住慢慢行，完全冇 price in 之後發生嘅嘢。收市後幾個鐘，Trump 就宣佈封鎖霍爾木茲海峽 [3]，期油即刻彈高 8.12 點去到 104.69 [4]，成個宏觀格局一夜之間大執位。星期五嗰個收市價？已經冇用㗎喇。真正要睇嘅，係星期一開市債券市場點反應。

最大嘅訊號係乜？油價喺呢個周期首次衝破 100 美金，而且唔係需求帶動，係供應端直接斷纜——呢個係最惡毒嘅通脹催化劑。油輪喺海峽度掉頭 [5]，載住伊朗原油嘅船泊晒喺印度對開 [6]，戰爭加供應中斷嘅局面「好大機會先惡化再改善」[7]。你話係咪教科書級嘅成本推動型通脹？偏偏喺最差嘅時間出現：CPI 按年已經去到 3.32% [8]，核心 PCE 2.97% [9]，聯儲局已經減息到 3.64% [10]。此分析一路以嚟講嘅觀點——減息受制於黐纏嘅通脹——依家等於俾人潑咗桶 100 美金油價嘅火水落去。新加坡央行預計星期二已經要收緊 [11]。你估下，聯儲局嗰套鴿派姿態仲撐到幾耐？

其實喺霍爾木茲之前，債市已經同你講緊嘢。10 年期收 4.317% [12]，30 年期去到 4.914% [13]——長債逼緊 5%，2s10s 息差擴到 +50 點子 [14]，3m10y +72.4 點子 [15]，曲線陡峭化。TLT 跌 0.21 點去 86.49 [16]。我再講多次：呢啲係油價衝擊之前嘅數字。星期一就係考驗——30 年期會唔會穿 5%？穿咗嘅話，即係債市 price in 咗聯儲局唔止減唔到息，隨時要掉轉頭加返。IMF 總裁都出嚟講「戰後全球物價需要時間先回落」[17]——呢句外交辭令，翻譯返即係通脹企硬咗。

VIX 嘅結構就係最大嘅破綻。即月 VIX 19.23 [18]，前月期貨 22.17 [19]，contango 15.29% [20]——期限結構咁陡，即係遠期對沖需求已經上緊，但即月仲未驚。呢個差距一到星期一開市確認隔夜期貨嗰個走勢，會好暴力咁壓縮。Put/call ratio 2.1 [21]，機構投資者週末前已經瘋狂對沖。4 月 17 日到期嘅 ATM 引伸波幅 17.51% [22]？喺霍爾木茲封鎖面前，呢個定價平得離譜。

黃金係最耐人尋味嗰瓣。GLD 收跌 0.78 點去 437.13 [23]——喺一個避險需求應該爆晒燈嘅日子。點解反而跌？兩個可能：一係追孖展沽貨套現，一係美元因為地緣政治走資而走強。無論邊個原因，油價飆升、金價反跌，呢個錯位值得睇實——如果星期一金價跟唔上油價升，避險交易就出咗問題。USO 喺正常時段跌 2.39 點去 124.57 [24]，嗰陣仲未有封鎖消息，即係話星期一朝早嘅追落後走勢可以好癲。

星期一部署：

期油 / USO： 期油 104.69 要守住隔夜 [4]。如果衝上 110，能源板塊輪動啟動，大市會俾人沽。要留意：德黑蘭有冇任何外交降溫消息。
30 年期孳息率： 4.914% 係條線 [13]。穿 5.00% 即係債市完全 price out 聯儲局再減息嘅可能。
VIX 即月： 19.23 [18] 應該跳空填返 contango 去到 22 附近 [19]。如果開市即穿 25，市場就由對沖模式轉入減磅模式。
GLD： 要企返 438 以上先確認到避險買盤仲喺度。企唔穩再加油價升，即係有人被迫沽貨套現。

要留意隔夜動態： 歐洲業績期喺伊朗戰事陰影下開波，市場預期被指「過份樂觀」[25]。如果歐洲開市 Bund 孳息率抽升，再加日本國債孳息跟住 Takaichi 嘅修憲推動而郁 [26]，全球債市骨牌效應喺紐約開市之前就會著火。

參考資料 [1] SPY 收市價 680.65，4 月 12 日數據 [2] QQQ 收市價 612.49，4 月 12 日數據 [3] "Oil Jumps, Stocks Drop on Trump's Hormuz Threat: Markets Wrap" — Bloomberg, 4 月 12 日 [4] 期油 104.69，+8.12 點，4 月 12 日數據 [5] "Oil Tankers U-Turn in Hormuz as US-Iran Talks Break Down" — Bloomberg, 4 月 12 日 [6] "Ships With Iran Oil Anchor Off India as Trump Announces Blockade" — Bloomberg, 4 月 13 日 [7] "Whoever's Stopping It, the Oil Doesn't Get Through" — Bloomberg, 4 月 13 日 [8] CPI 按年 3.32%，2026 年 3 月數據 [9] 核心 PCE 按年 2.97%，2026 年 2 月數據 [10] 聯邦基金利率 3.64%，2026 年 3 月數據 [11] "Singapore May Tighten Policy as Oil Shock Lifts Prices" — Bloomberg, 4 月 13 日 [12] 10 年期孳息率 4.317%，4 月 12 日數據 [13] 30 年期孳息率 4.914%，4 月 12 日數據 [14] 2s10s 息差 +50 點子，4 月 10 日數據 [15] 3m10y 息差 +72.4 點子，4 月 12 日數據 [16] TLT 收市價 86.49，-0.21 點，4 月 12 日數據 [17] "IMF Chief Says Global Prices Will Take Time to Recede After War" — Bloomberg, 4 月 12 日 [18] VIX 即月 19.23，4 月 12 日數據 [19] VIX 前月期貨 22.17，4 月 12 日數據 [20] VIX contango 15.29%，4 月 12 日數據 [21] Put/call ratio 2.1，4 月 12 日數據 [22] ATM 引伸波幅 17.51%，4 月 17 日到期 [23] GLD 收市價 437.13，-0.78 點，4 月 12 日數據 [24] USO 收市價 124.57，-2.39 點，4 月 12 日數據 [25] "Tough Earnings Season Beckons as Iran War Hurts European Growth" — Bloomberg, 4 月 13 日 [26] "Takaichi Urges Constitutional Reform Talks as Hormuz Risk Looms" — Bloomberg, 4 月 13 日