加息賭注翻生 確認成本推動通脹格局已經打破寬鬆周期嘅數學
事實核查警告： 文章話 2s/10s 息差「+0.5bp」，但數據顯示 yield_curve_2_10 係 0.5%（即係大概 50bp）。文章用咗「bp」做單位，但個數值其實係百分點 — 即係差咗 100 倍。（用 yield_2y 3.86% 同 yield_10y 4.416% 計返出嚟，息差約 ~55.6bp，同數據 0.5% 嗰個四捨五入係吻合，唔係 0.5bp。）
加息賭注翻生 確認成本推動通脹格局已經打破寬鬆周期嘅數學
我話你聽，今日個盤面收得明明白白，成本推動嘅論述完全勝出。點解咁講？股市靠長債救命買盤撐起，但孳息曲線前端就靜靜雞喺度 price 緊一個同市場共識完全唔同嘅聯儲局反應函數。SPY 收 724.85，升 0.95%[1]，QQQ 跑贏大市收 683.51，升 1.58%[2]。但真正改變格局嘅頭條，其實埋咗喺利率市場入面 — 交易員而家公開賭聯儲局下一步可能係加息，唔係減息[3]。呢個就係呢個分析框架一直等緊嘅結構性承認。你話現實有幾骨感？CPI 仲跑緊 3.32% 按年[4]、PPI 6.03%[5]、核心 PCE 3.2%[6]，對住聯邦基金利率 3.64%[7]，實質政策利率對 PPI 嚟講基本上係零 — 而 PPI 係領先指標。成本推動通脹係剪唔走㗎，利率曲線終於記返起呢樣嘢。
主導訊號就係長債從多年嚟嘅關鍵防線反彈。30 年期孳息收 4.984%[8]，日內一度升穿 5%，吸引咗一班想鎖死罕見高息嘅久期買家入場收息[9]。TLT 升至 85.36，升 0.47%[10]，10 年期就停喺 4.416%[11]。但你估呢個戰術性買盤係趨勢逆轉？唔係咁㗎 — 2s/10s 息差得 +0.5bp[12]、3m/10y 係 +81.6bp[13]，呢個係期限溢價喺度做嘢，唔係聯儲局轉鴿。英國 30 年期升到 1998 年以嚟新高[14]，歐洲央行官員公開辯論係咪要加息對抗能源驅動通脹[15] — 呢啲都確認咗全球債市傳染嘅主線：孳息壓力係同步嘅，源頭都係同一個成本推動衝擊。美匯指數企喺 DXY 118.39[16]，已經唔再夠力用平錢喺離岸資助美國久期啦。
VIX 格局守得住，但明顯收緊咗。現貨收 17.38[17]，前期期貨 19.55[18]，contango 12.49%[19] — 仲係 risk-on 結構，但比之前幾個禮拜壓縮咗。再加埋 put/call ratio 1.131[20]、ATM 引伸波幅入到周五到期係 11.41%[21]，期權市場一邊俾錢買對沖入到 5 月 8 號 NFP，一邊又唔信升市會斷。你話係咪幾諷刺？呢個就係教科書式嘅數據觸發跳空之前嘅排陣。
商品市場就完全反轉咗呢幾個禮拜嘅劇本。原油期貨跌 3.74 蚊到 102.68[22]，USO 跌 2.38%[23]，天然氣跌到 2.781，跌咗 0.086[24]。但你估金價有冇跟住能源回落？冇 — GLD 收 418.30，升 0.87%[25]。呢個分歧好緊要：當油價跌、金價仲企得硬，避險資金流就唔再係通脹對沖嘅故事 — 而係主權信用焦慮。即使能源退潮，金嘅結構性買盤依然企得住。
部署聽日：
- 30 年期孳息： 5.00% 就係條線。一旦乾淨穿同企穩之上，長債嘅買盤即刻翻轉做被迫沽貨，TLT 會壓落 85 以下。
- QQQ： 683.51 收市點位升咗 1.58%[2] 之後已經撞到阻力位；要留意 AI 資本開支嗰啲頭條（Alphabet 歐元巨型債券[26]、AMD 業績前景樂觀）係咪頂得住買盤，定係喺周五 NFP 風險面前褪色。
- VIX contango： 12.49%[19] — 跌穿 8% 就代表 NFP 之前對沖需求重新定價。
要留意（隔晚走勢）： 日本國債 10 年期 2.345%[27]、德國國債 10 年期 2.905%[28] — 亞洲或者歐洲時段任何同步嘅孳息跳升，都會令全球傳染嘅買盤翻生入到美國久期，再次測試 30 年期嘅 5% 關口。
參考資料 [1] SPY 收 724.85，升 0.95%（數據，2026-05-05） [2] QQQ 收 683.51，升 1.58%（數據，2026-05-05） [3] Bloomberg，"Traders Ramp Up Bets Warsh's Fed Could Hike Rates Before Cutting"，https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-05/traders-ramp-up-bets-warsh-s-fed-could-hike-rates-before-cutting [4] CPI 按年 3.32%（數據，2026-03-01） [5] PPI 按年 6.03%（數據，2026-03-01） [6] 核心 PCE 按年 3.2%（數據，2026-03-01） [7] 聯邦基金利率 3.64%（數據，2026-04-01） [8] 30 年期孳息 4.984%（數據，2026-05-05） [9] Bloomberg，"US Long Bonds Rebound as Buyers Snap Up Rare 5% Yields"，https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-05/key-us-yield-at-5-highlights-mounting-pressure-in-bond-market [10] TLT 85.36，升 0.47%（數據，2026-05-05） [11] 10 年期孳息 4.416%（數據，2026-05-05） [12] 2s10s 息差 +0.5bp（數據，2026-05-05） [13] 3m10y 息差 +81.6bp（數據，2026-05-05） [14] Bloomberg，"UK Bond Selloff Pushes 30-Year Yield to the Highest Since 1998"，https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-05/gilts-selloff-pushes-30-year-yield-to-the-highest-since-1998 [15] Bloomberg，"ECB Doesn't See Enough Yet to Warrant Rate Hike, Villeroy Says"，https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-05/villeroy-says-ecb-doesn-t-see-enough-yet-to-warrant-rate-hike [16] DXY 廣義指數 118.39（數據，2026-05-01） [17] VIX 現貨 17.38（數據，2026-05-05） [18] VIX 前期期貨 19.55（數據，2026-05-05） [19] VIX contango 12.49%（數據，2026-05-05） [20] Put/call ratio 1.131（數據，2026-05-05） [21] ATM 引伸波幅 11.41%，到期日 2026-05-08（數據） [22] 原油期貨 102.68，跌 3.74 蚊（數據，2026-05-05） [23] USO 跌 2.38%（數據，2026-05-05） [24] 天然氣期貨 2.781，跌 0.086 蚊（數據，2026-05-05） [25] GLD 418.30，升 0.87%（數據，2026-05-05） [26] Bloomberg，"Alphabet Returns to Euro Debt Market for Latest AI Megabond Deal"，https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-05/alphabet-kicks-off-six-tranche-euro-debt-offering [27] 日本 10 年期國債 2.345%（數據，2026-03-01） [28] 德國 10 年期國債 2.905%（數據，2026-03-01）