滯脹格局收市偏軟油價蓋過一切

我話你聽，今日呢個收市，同盤前估嘅一模一樣，只係跌得更狠。四月CPI出嚟3.95%同比[1][2]，原油期貨再爆多$4.30收$102.37[3]，跨資產嘅反應教科書式咁演繹乜嘢叫成本推動型通脹：股票跌、長債跌、孳息升、孖展曲線完全幫唔到手。SPY收737.37，跌0.26%[4]。QQQ更慘，收706.25，跌0.99%[4]，啲晶片股食雙重拳——孳息升加埋大家終於醒覺，呢種能源推動嘅通脹，聯儲局根本鬆唔到手[5][6]。

今日主菜唔係股票，係債券。10年息收4.463%[4]，30年標到5.031%[4]——長息端而家已經明牌咁話畀你聽：聯儲局郁都郁唔到，PPI跑6.03%[1]，連芝加哥聯儲主席自己都講，服務業通脹有「過熱」跡象[7]。TLT收85.04，單日跌0.61%[4]，即係話息率咁高都冇人肯入嚟接長債。2s10s企0.47%、3m10y企0.86%[4]——條曲線陡峭咗，但係係用錯方向陡峭，係長端拋售而唔係短端減息。呢個就係呢個分析框架一直警告嘅「熊市陡峭」訊號，今日又印多次。

VIX期限結構勉強守得住。現貨VIX收17.96，對住前月期貨19.10，contango 6.35%[4]——仲係正、仲係「風險偏好」嘅技術讀數，但壓縮到再多一日咁嘅市就反轉。Put-call ratio去到2.02[4]先至係真相：表面波動率冇乜事，但對沖需求其實已經谷高。呢種背馳，正正就係制度轉變開始嘅樣。

商品市場做晒重活，confirm晒個宏觀劇本。USO收144.35，升4.10%[4]，原油期貨爆$4.30去$102.37[3]，因為荷姆茲海峽嘅麻煩仲未收科[3]。金當日冇做避險——GLD收433.02，跌0.38%[4]——但呢樣同美元轉強嘅劇本對得上（DXY 118.04[4]、UUP 27.45[4]），純粹係息差重新定價。天然氣就明顯分道揚鑣：UNG跌2.76%[4]，即係話呢單嘢純粹係「原油+地緣政治」嘅故事，唔係廣泛能源衝擊。電價升幅快過CPI 61%[8]——呢條伏線而家市場連價都未識計。

聽日點部署：

10年息：4.50%係條線。收高於呢個位，個「5%反向劇本」就會再炒一次[9]；守得住，duration trade仲有得做。
SPY：735係命根。跌穿，put wall 730就會變成下一個引力井；2.02嘅put-call ratio[4]話畀你聽，dealer喺任何破位下都係short gamma。
原油/USO：現貨原油$105一過，呢場由「衝擊」升級為「制度」。要留意：荷姆茲通行嘅新聞頭條。
VIX期限結構：聽日contango跌穿4%，就係vol-of-vol擴張嘅預警。

要留意（隔夜）： 歐洲央行Nagel公開講話，話伊朗衝擊之下加息越嚟越有機[10]——德國10年息升穿3.00%，會喺歐洲開市時拖埋美債一齊跌，逼到我哋呢邊長息現貨開市前就跳空高開。

滯脹格局收市偏軟 油價蓋過一切