荷姆茲海峽停擺卡住漲勢；原油狂飆、黃金卻跌倒

事實查核警告： 文章說原油期貨收在 $85.89，上漲 $3.30（+3.3%）；數據顯示 $85.89 收盤漲 $3.30 換算下來大概是 +4.0%（3.30/82.59），不是 +3.3%。美元漲幅對，但推算的百分比對不上。

荷姆茲海峽停擺卡住漲勢；原油狂飆、黃金卻跌倒

我告訴你，盤前的判斷基本上對了，只有一個地方翻過來：中東供給衝擊真的來了，但它先打到黃金，才打到債市。S&P 收在 709.18，跌 0.14% [1]；Nasdaq-100 收 647.24，跌 0.25% [2]——連漲五天的行情就這樣停下來，為什麼？因為伊朗突然中止荷姆茲海峽重新開放，商船交通幾乎完全停擺 [3]。你看這盤面就懂了，風險沒有崩，只是暫停而已。SPY 才微微翻紅，VIX 現貨還在 18.87 [4]，市場現在是在定價「不確定性延長」，不是在重新定價這個盤。

今天最關鍵的訊號，就是通膨避險資產裡面的分歧。你想想看，原油期貨收 $85.89，漲 $3.30（+3.3%）[5]，USO 漲 3.4% [6]，可是 GLD 卻跌 0.76% 到 $442.55 [7]。荷姆茲出事、黃金反而跌？聽起來很奇怪對不對？你猜為什麼？就是因為黃金前一段漲得太兇，部位在回吐，再加上美元走強的買盤 [8]。這個分析框架說得很清楚：能源現在才是純粹的通膨表達方式，交易員是在砍黃金、拿錢去做多原油。加拿大 3 月 CPI 跳到 2.4%，油價創紀錄飆升 [9]——這就是預告，當原油撐在 $85 以上，成本推動型通膨會把已開發國家的數字打成什麼樣。

債市這邊也在印證同一個故事。10 年期收 4.25% [10]，30 年期收 4.881% [11]，TLT 收平盤在 $87.07 [12]。2 年跟 10 年的殖利率差在 +0.54% [13]，3 個月跟 10 年的差在 +0.652% [14]——這個正斜率很有意義，就是當成本推動型衝擊把期限溢酬推高、但短端被 3.64% 的聯邦基金利率 [15] 跟 3.598% 的短期票券 [16] 錨住的時候，你會看到的樣子。核心 PCE 在 2.97% [17]、CPI 3.32% [18]、PPI 跑到 6.03% [19]，這條通膨管道在告訴你一件事：就算經濟成長放緩，Fed 也不可能在這種環境下降息。債市沒有因為荷姆茲而反彈——這就是訊號，這很重要。

VIX 的期限結構也證實了這是慢磨、不是崩盤。現貨 18.87、近月期貨 20.45、contango 8.37% [20]。現貨在 20 以下又正 contango，這不是恐慌——這是市場在定價說「如果外交有解，就會回到 18 出頭」。但是 put/call 比率 1.833 [21] 告訴你，表面下的避險需求是真的；盤面看起來很平靜，選擇權的流向完全不是這麼回事。

股票的估值背景把整個局面看得更清楚。DXY 在 118.08 [22]、UUP 在 $27.32 [23]，確認了結構性的美元強勢——這對外國買美債跟新興市場貨幣都是逆風，後者今天走勢混亂 [24]。Warsh 的 Fed 任命確認戰 [25] 又加進去一個政治性的期限溢酬風險，這個沒有任何殖利率模型能定價。

明天要怎麼佈局：

SPY 709.18 [1]：705 就是那條線，跌破的話連漲五天的行情就真的吐回去了；在那之下，考慮到 put/call 1.83 [21]，避險部位會立刻啟動。
原油 $85.89 [5]：$88 就是關鍵，突破就從「供給驚嚇」翻轉成「需求破壞」的敘事；到那個時候，30 年期 4.881% [11] 就會突破 5.00%。
GLD $442.55 [7]：如果原油撐住、黃金反彈，就是避險買盤在重新站出來，那下一個就輪到債市。
VIX contango 8.37% [20]：如果崩向平盤 = 情勢轉變，轉為防禦模式。

**下週要注意：**隔夜的 JGB 10 年期 2.345% [26]——再繼續飆的話，會直接滲透到德國公債（2.905%）[27]，然後現貨盤還沒開，美債 10 年期就已經被推到 4.30% 以上。

參考資料 [1] SPY close 709.18, -0.14% (20260420 data) [2] QQQ close 647.24, -0.25% (20260420 data) [3] Bloomberg, "Hormuz Traffic at Standstill After Iran Abruptly Ends Reopening," https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-20/hormuz-traffic-at-standstill-as-us-vessel-seizure-widens-risk [4] VIX spot 18.87 (20260420 data) [5] Crude futures $85.89, +$3.30 (20260420 data) [6] USO +3.4% (20260420 data) [7] GLD $442.55, -0.76% (20260420 data) [8] Bloomberg, "Gold Falls as Renewed Hormuz Disruption Stokes Inflation Concern," https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-19/gold-falls-as-renewed-hormuz-disruption-stokes-inflation-concern [9] Bloomberg, "Canada Inflation Jumps to 2.4% as War Drives Up Gas Prices," https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-20/canada-inflation-jumps-to-2-4-as-iran-war-drives-up-gas-prices [10] 10Y yield 4.25% (20260420 data) [11] 30Y yield 4.881% (20260420 data) [12] TLT $87.07, 0.0% (20260420 data) [13] 2s/10s curve +0.54% (20260420 data) [14] 3m/10y curve +0.652% (20260420 data) [15] Fed funds 3.64% (2026-03-01) [16] 13W bill yield 3.598% (20260420 data) [17] Core PCE YoY 2.97% (2026-02-01) [18] CPI YoY 3.32% (2026-03-01) [19] PPI YoY 6.03% (2026-03-01) [20] VIX front future 20.45, contango 8.37% (20260420 data) [21] Put/call ratio 1.833 (20260420 data) [22] DXY broad 118.08 (2026-04-17) [23] UUP $27.32 (20260420 data) [24] Bloomberg, "Emerging Currencies Trade Mixed With Middle East War in Focus," https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-20/emerging-market-currencies-fall-as-us-iran-tensions-resurface [25] Bloomberg, "Fed Pick Warsh to Face Senate Grilling With Confirmation in Limbo," https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-20/fed-pick-warsh-to-face-senate-grilling-with-confirmation-in-limbo [26] JGB 10y 2.345% (2026-03-01) [27] Bund 10y 2.9052% (2026-03-01)