荷莫茲僵局卡住油價，日圓風險正在醞釀

我先講重點。昨晚整個市場就是地緣政治卡住，加上一個很脆弱的買盤撐著。美國跟伊朗談判破局，連下一輪都沒排，荷莫茲海峽繼續僵在那邊，布蘭特原油死守100美元上方，WTI期貨收在93.51美元 [1][2]。歐元區綜合PMI意外收縮，這可是2024年底以來第一次由服務業領跌，原因？伊朗戰爭把企業成本推上去了 [3]。這就是成本推動型通膨，活生生在你眼前印出來，而ECB根本沒有降息空間。你說是不是很尷尬？

日本財務省昨晚繼續在干預警戒狀態，而這個分析框架警告，BOJ如果在六月會議前溝通失誤，日圓會亂跳，連帶把全球所有風險資產賴以生存的套息交易給搞垮 [4][5]。美股昨天收盤，SPY跌0.26%到709.39，QQQ跌0.28%到653.3，和平題材一退燒，創新高的漲勢就卡住了 [6][7]。

今天進場最大的主題就是：殖利率曲線死都不肯price in通膨下滑，但股市卻已經price in了。你想想看，十年期殖利率停在4.301%，三十年期4.904% [7]，可是CPI年增率還在3.32%，PPI更猛——6.03%，這是成本推動、關稅驅動，而且在批發端還在加速 [7]。核心PCE 2.97%給聯準會一個按兵不動的藉口，但聯邦基金利率3.64%對上6字頭的PPI，這算哪門子的緊縮？根本不算。同時，3000億美元的東南亞轉運貨默默把關稅收入吃掉，但價格壓力一點都沒減輕 [8]。

VIX現貨19.37，近月期貨20.95，正價差+8.16% [7]。我告訴你，這是一個乾淨漂亮的做空波動率結構性順風——莊家是long gamma的，只要沒有突發利空，盤中每次回落到支撐就會看到反射性買盤進來。操作上就是逢低做多、逢高做空，停損抓緊。Put/call比率衝到3.02是極端避險 [7]，這不是警訊，這是軋空的燃料。你猜為什麼？因為大家都在同一邊。

今天關鍵價位：

SPY：709.39——守住就有買盤；跌破705，缺口會補到700 [7]
QQQ：653.30——650是gamma反轉點；跌破，莊家避險方向就翻了 [7]
十年期殖利率：4.30%——突破4.35%，債市跟股市會同時被壓 [7]
WTI原油：93.51美元——收盤站上95，停滯性通膨交易復活；跌破90，風險資產就放開了 [7]
GLD：435.09——這是結構性買盤；這邊走弱代表的是流動性緊張，不是risk-on [7]
DXY：118.08——美元強在這裡，是在緊縮，不是避險 [7]

下週要注意：今天沒有第一線的美國數據——初領失業金已經公佈21.4萬，續領182.1萬，確認了「不裁員也不徵人」的凍結狀態 [9][7]。盤勢就看新聞頭條怎麼走。下一個總經催化劑是4月30日週四的PCE [7]，月底的部位調整從今天開始堆疊。

**反轉劇本：**如果美伊確定要開會，原油直接崩破90，通膨預期壓扁，QQQ就會往660噴上去——正價差擴大，賣波動率的繼續壓，做空反彈的人被迫追價。就是這樣 [1][2]。