風險偏好硬撐收盤、無視荷莫茲危機，殖利率悄悄走陡

我告訴你，今天這盤就是不甩地緣政治，硬是收高過週末。荷莫茲海峽問題還沒解決，盤前那套保守劇本完全被打臉。SPY 收在 713.94，漲 0.77% [1]；QQQ 更猛，衝到 663.46，漲 1.85% [1]。你看這走勢就知道，逢低買 AI 的人還是進場了，連原油期貨還掛在 94.88 [1]、能源圈最資深的聲音也警告荷莫茲是「我們見過最大的能源中斷」[2]，市場就是不買單。這個盤選擇無視地緣政治尾部風險，你說是不是這樣？

今天最關鍵的訊號，就是風險資產跟通膨／利率這一組之間的背離。原油收 94.88，今天跌 0.97 美元 [1]，USO 跌 1.72% [1]。就是這樣，這只是一天喘口氣，不是趨勢翻轉。今天的報導講得很清楚，已開發國家的庫存在硬撐，前面還有一個「十億桶」的需求懸崖在等 [3]。可是 PPI 還是年增 6.03% [1]，CPI 3.32% [1]，但聯邦資金利率只有 3.64% [1]。你想想看，實質政策利率對名目通膨勉強為正，對生產者物價根本是大幅為負——「結構上不可能降息」這個論述完全沒鬆動。就算 DOJ 撤掉 Powell 整修案的調查、替 Warsh 鋪路 [4][5]，也改變不了這件事。這很重要。

債市才是說真話的那個。十年期收 4.31% [1]，三十年期 4.916% [1]，五年期 3.92% [1]。2s10s 走陡到 53 個基點（0.53%）[1]，3m-10y 也來到 71.7 個基點（0.717%）[1]。這是什麼？這條曲線正在用「錯誤」的方式正常化——熊式陡峭化，前面還有一堆供給要發。歐洲信用又在裂，S&P 把芬蘭展望調為負面、比利時直接被降評 [6][7]，Macron 還在公開喊話要把歐盟疫情期間的債展期重發 [8]。TLT 今天只擠出 +0.2%，收 86.72 [1]。長天期根本不信股市這波漲勢，你猜為什麼？因為他們看得到底層問題。

VIX 期貨結構雖然還是 contango，但只是勉強。現貨收 18.71 [1]，近月期貨 20.80 [1]，contango 11.17% [1]。是正的沒錯，但離那種懶洋洋盤面的 15–20% 還遠得很。我跟你講，這叫「carry 還在、避險還有人買」，不是全面解除警報。put/call 比 1.768 [1]、五月一日到期的 ATM IV 還有 15.65% [1]，做市商有避險、群眾部位還是防守的，價格只是被擠著往上走。

商品這邊就分得很乾脆。黃金穩穩抱著買盤：GLD 收 432.60，漲 0.36% [1]。歐洲主權信用在崩、美元（DXY 廣義 118.08 [1]）又在週期高點，但又沒打掉公債需求——這時候黃金就是該漲，這就是結構性行為。能源今天回吐（UNG -2.0%，天然氣 2.689 [1]），但荷莫茲問題還在燒、歐盟領袖又跑到賽普勒斯開會討論伊朗戰爭 [9]，每一次拉回都像被壓緊的彈簧，隨時彈起來。

為明天佈局：

SPY：713.94 就是那條線。週一開盤站回去、QQQ 守住 663，AI 帶頭的買盤就確認；守不住，705 就要登場。
十年期殖利率：4.31% [1] 是樞紐。如果突破 4.40%、三十年期穿 5.00% [1]，週四 4 月 30 日 PCE 之前就會逼出一波久期解倉 [1]。
原油：94.88 [1]——只要荷莫茲一則新聞把缺口拉開到 100，股市這波買盤瞬間作廢。

**下週要注意：**JGB 十年期對照今天 2.345% [1]、Bund 十年期 2.905% [1]。週日晚間亞洲開盤要是 JGB 跳空走高、再傳染到 Bund，這就是傳染訊號，會把美十年在現貨開盤前推過 4.40%。

參考資料 [1] Closing data tape, 2026-04-25 [2] Hormuz Crisis Is 'Biggest Energy Disruption Ever,' Yergin Says — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-25/hormuz-crisis-is-biggest-energy-disruption-ever-yergin-says [3] The Billion-Barrel Hormuz Oil Shock Is About to Crash Demand — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-25/the-hormuz-billion-barrel-oil-shock-is-about-to-crash-demand [4] DOJ's Partial Reversal on Powell Probe Keeps Fed Drama Alive — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-24/doj-s-partial-reversal-on-powell-probe-keeps-fed-drama-alive [5] DOJ Drops Powell Probe, Smoothing Path for Warsh to Lead Fed — https://www.bloomberg.com/news/videos/2026-04-24/doj-drops-powell-probe-smoothing-path-for-warsh-to-lead-fed [6] Finland Gets Debt Warning as S&P Outlook Turns Negative — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-24/finland-gets-debt-warning-as-s-p-outlook-turns-negative [7] Belgium Cut by S&P in Second Judgment on Worst Euro-Zone Deficit — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-24/belgium-cut-by-s-p-in-second-judgment-on-worst-euro-zone-deficit [8] Macron Says Would Be 'Silly' Not to Roll Over EU Covid-Era Debt — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-25/macron-says-would-be-silly-not-to-roll-over-eu-covid-era-debt [9] EU Leaders Convene in Cyprus Amid Iran War — https://www.bloomberg.com/news/videos/2026-04-25/eu-leaders-convene-in-cyprus-amid-iran-war-video