債市崩跌追上風險資產，停滯性通膨劇本確認

事實查核提醒： 原文說原油「漲 4.15%」（前面又寫「+$4.15 到 101.07」）；數據顯示 $4.15 是美元變動，不是百分比。實際漲幅約為 4.28%（4.15 / 96.92）。

債市崩跌追上風險資產，停滯性通膨劇本確認

我告訴你，今天收盤完全驗證了盤前的劇本：殖利率衝高把股市漲勢打斷，美元也跟著走強，因為殖利率曲線把聯準會升息的可能性又算回去了。SPY 收在 739.17，跌 1.2% [1]，QQQ 更慘，收 707.51 跌 1.71% [1]，半導體領跌 [2]。這不是類股輪動，你想想看——這是同步去槓桿，根源就在長天期公債。美元創下三月初以來最強的一週 [3]，這告訴你什麼？告訴你外資不是邊際賣方，這次是本土長天期部位投降，背景就是市場終於被迫面對成本推升型通膨。

最關鍵的訊號是什麼？三十年期殖利率收在 5.128% [1]，十年期 4.595% [1]——利差 53.3 個基點，這就是期限溢酬擴張，不是衰退定價，就是這樣。CPI 年增 3.95% [1]，PPI 更扯，年增 9.82% [1]，這個上游通膨數字就是鐵證。你覺得這種上游壓力，能跟 3.64% 的聯邦資金利率 [1] 共存多久？再撐下去不是債券義警出來鬧，就是政策轉向二選一。核心 PCE 還在 3.2% [1]，結構上就高於目標。這個分析框架早就講過，在成本推升型通膨下，降息結構上根本做不到——今天又補一個證據。原油期貨大漲 4.15 美元到 101.07 [1]，漲 4.15%，成本推升的傳導管道正在現場重新上膛。

債市的訊號夠清楚了吧？TLT 收 83.72，當天跌 1.41% [1]，這波全球債券大屠殺是先從海外開始，再追上華爾街 [4][5]。2 年/10 年利差 47 個基點 [1]，3 個月/10 年利差 100.7 個基點 [1]，兩條都在熊式陡峭化——熊式陡峭化是什麼意思？就是供給消化不良加上通膨再加速的教科書特徵，根本不是什麼良性的再通膨。德國 10 年期 2.91%、英國 10 年期 4.70% [1] 把全球債市拖著漲，日本 2.345% 的 JGB [1] 也持續滲到德國公債。這個框架預測的全球傳染管道，現在運作得分毫不差。

VIX 區間確認了，但還沒破。現貨收 18.43 [1]，近月期貨 20.63 [1]，正價差 11.94% [1]。還在正價差——意思就是賣波動率的人還沒被軋出來——可是 put/call 比例衝到 1.59 [1]，看得出尾盤積極在做下檔避險。5 月 22 日到期的價平 IV 在 14.47% [1]，這個就是下週一要盯的水位，一旦突破，區間就崩了。

商品市場該做的都做了，這是成本推升劇本的標準動作——除了黃金。GLD 跌 2.45% 收 416.75 [1]，股市賣壓這麼重它居然還跌，這才是真正的驚奇：美元強勢 [3] 把避險買盤直接蓋掉。能源才是今天的主角——USO 漲 3.46% [1]，UNG 漲 1.25% [1]，原油期貨 +4.15 美元到 101.07 [1]。油價上漲現在就是通膨的傳動皮帶，債市清楚得很 [4]。

明天怎麼擺：

SPY：739.17 收盤；週一跳空填補往 745 走會吸引賣盤，跌破 735 就打開 728 的空頭氣口
30 年期殖利率：5.128%——突破 5.20% 確認債券義警模式；守不住 5.05% 就是力竭訊號
VIX 正價差：11.94%——翻成逆價差 = 投降訊號，避險部位回補
原油：101.07——站穩 100 以上，PPI 上游壓力會一路熱到 5 月 28 日 PCE 公佈
GLD：416.75——要重新站回 420，才能對抗美元 [3] 重新確立避險地位

下週要注意： 日本 10 年期 JGB 對今天美國收盤的反應——如果東京開盤日債殖利率又跳一階，德國公債跟美國公債期貨歐洲開盤就會跳空往下，週一美國現貨開盤前 SPY 直接跌破 735，沒人來得及反應。就是這樣。

參考資料 [1] Today's closing market data tape (CPI, PPI, yields, TLT, SPY, QQQ, VIX, commodities, options metrics, 2026-05-15) [2] Bloomberg, "Traders Dump Chipmakers as Rising Yields Drive US Stock Selloff," 2026-05-15, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-15/stock-futures-slide-as-inflation-jitters-bring-rally-to-a-halt [3] Bloomberg, "Dollar Notches Best Week Since Early March on Fed Hike View," 2026-05-15, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-15/dollar-rallies-toward-best-week-since-march-on-fed-hike-view [4] Bloomberg, "Global Bond Selloff Worsens as Rising Oil Prices Spook Investors," 2026-05-15, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-15/treasuries-lead-global-bond-yields-higher-on-inflation-angst [5] Bloomberg, "The Global Bond Rout Catches Up With Wall Street's Risk Rally," 2026-05-15, https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-15/the-global-bond-rout-catches-up-with-wall-street-s-risk-rally