科技股先裂開,鷹派 Fed 一說話,大盤反而止跌

我先講重點。今天最有意思的不是大盤跌多少,而是「誰在跌」。盤前大家最怕的,就是一個漲到頭重腳輕、全押 AI 的盤,根本禁不起任何鷹派意外——結果今天就是這齣戲,而且演得淋漓盡致。S&P 500 用 SPY 看收在 731.20,只跌 0.42% [1];但那斯達克的代表 QQQ 卻重摔 1.45%,收 706.00 [2]。你看出差別了嗎?這個落差,才是今天真正的訊號。

大盤是「止住了連四跌,結束驚驚惶惶的一週」[3],這沒錯。但它靠的是什麼?是那些「不是超大型晶片股」的東西在撐。我告訴你,此分析一直在喊的「集中度風險」,今天露出獠牙了——科技股的失血是大盤的三倍半。你想想看,這正常嗎?

催化劑來自 Fed。明尼亞波利斯那邊有人現在改口說,在通膨全面擴散下,他傾向要「升息」[4]——跟那群還押著降息的人,方向完全相反。這正是核心論點被當場驗證:CPI 年增 4.27%、PPI 高得嚇人來到 13.08%、核心 PCE 3.41% [5],債市根本沒有空間讓 Fed 放鬆。IMF 還補了一刀,警告 AI 帶來的財富熱潮本身就是一股通膨力量 [6]。就是這樣——泡沫跟通膨,根本是同一個問題。

債市的反應才是真正的破綻。10 年期收在 4.372%,30 年期 4.864% [7],2 年對 10 年的利差是 +31 個基點 [7],TLT 跌 0.19% 到 87.18 [8]。你猜為什麼這很重要?因為股市晃成這樣,殖利率卻沒崩——它在鷹派的聲音裡硬是站穩了。這代表什麼?代表現在這個環境下,股票跌,你不會自動換到一個「買債」的買盤。長天期債在股市避險的日子裡拒絕反彈,這就是最安靜、也最致命的確認:存續期間,已經不是大家反射性逃進去的避風港了。

波動率倒是很有秩序,這反而更值得玩味。VIX 現貨收 18.41,對應的近月期貨是 19.35——正價差 5.11% [9]。你看,現貨還在期貨「下面」,期限結構從頭到尾沒倒掛;ETF 換倉的機制照樣在慢慢磨掉做多波動率的人,就算那斯達克跌了 1.45%,這裡也沒有「現貨超過期貨」的壓力訊號。Put/Call 比來到 1.213 [10],避險需求是回來了沒錯,但 IV 排名只有 30.8、價平 IV 才 14.27% [11]。我告訴你,這是一場有控制的回檔,不是恐慌。

商品市場的表現,像是擔心「成長加通膨」,不是地緣政治。原油期貨跌 1.68 美元到 70.24,USO 跌 2.37% 到 106.72 [12];黃金卻猛拉 1.5%,GLD 來到 375.00 [13]。能源跌、黃金漲——避險的輪動乾乾淨淨地走完了,而且在公債走平的情況下,資金選了金屬,沒選存續期間。這不就是此分析講的那句「黃金愛不確定性」的教科書版本嗎?而債,已經沒那個光環了。

明天怎麼擺:

QQQ 706 [2]:跌破今天收盤,就確認科技帶頭的解體;站回去,才能說連四跌是真的結束了。
10 年期殖利率 4.372% [7]:要是 Fed 再放鷹、把它推向 4.45%,所有長存續的超大型股會同時被壓。
黃金 375 GLD [13]:只要原油還軟、黃金繼續往上,就驗證「債券不是避風港」這個輪動。
VIX 正價差 5.11% [9]:盯著現貨會不會穿過 19.35 的期貨——一穿過去,整個環境就翻盤。

**下週要注意:**川普揚言要對數位服務稅課 100% 關稅 [14],這是個週末風險的引信;任何歐洲報復的標題,都會趕在週一開盤前落地,而且打的,正好就是今天領跌的那批超大型科技股。再來,所有人的眼睛就會轉向 7 月 2 日的就業數據 [15]。

參考資料 [1] Equities close: SPY 731.2006, −0.42% (2026-06-26) [2] Equities close: QQQ 706.00, −1.45% (2026-06-26) [3] S&P 500 Halts Four-Day Drop To End Jittery Week | The Close 6/26/2026 — https://www.bloomberg.com/news/videos/2026-06-26/the-close-6-26-2026-video [4] Kashkari Says Fed May Need Rate Hike Amid Broad Inflation — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-26/kashkari-says-fed-may-need-to-raise-rates-amid-broad-inflation [5] Macro: CPI 4.27% YoY, PPI 13.08% YoY, core PCE 3.41% YoY (as of 2026-05-01) [6] Beyond Chips, IMF Sees AI Wealth Boom Adding to Inflation Risks — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-26/beyond-chips-imf-sees-ai-wealth-boom-adding-to-inflation-risks [7] Bonds close: 10Y 4.372%, 30Y 4.864%, 2Y 4.13%, 2s10s +31bp (2026-06-26) [8] Bonds: TLT 87.18, −0.19% (2026-06-26) [9] Volatility: VIX spot 18.41, front future 19.35, contango 5.11% (2026-06-26) [10] Options: put/call ratio 1.213 (2026-06-26) [11] Options: IV rank 30.8, ATM IV 14.27% (expiry 2026-06-29) [12] Commodities: crude futures 70.24 (−$1.68), USO 106.72 −2.37% (2026-06-26) [13] Commodities: GLD 375.00, +1.5% (2026-06-26) [14] Trump Vows 100% Tariff on Europe Over Digital Services Taxes — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-26/trump-vows-100-tariff-on-countries-over-digital-services-taxes [15] Upcoming: Employment Situation (NFP), Thursday July 2, 2026