休兵帶動的風險偏好，撞上一個債務沉重的長端

隔夜行情。 美股期指在現貨開盤前走強，逢低買盤把被打趴的科技股拉了起來，美伊衝突也跟著降溫——雙方同意停止新一波攻擊 [1][3]。最乾淨的訊號在哪？在能源。原油守在四個月低點 69.89 美元 [2]，休兵把荷莫茲海峽的供給溢價抹掉了,儘管油輪因為還怕被攻擊,流量稍微變稀 [9]。此分析把油價的期限結構看得比 VIX 還重,當成領先的通膨與風險指標——你想想看,前月合約跌到四個月低點、攻擊又「停了」,這代表市場在定價的是地緣降溫,不是升溫 [10]。盤前 SPY 來到 737.24（+1.13%）、QQQ 715.45（+1.26%）[4][5],撿便宜的買盤還在延續。

主導主題。 風險偏好是真的,但很淺,真正的限制還是在殖利率曲線的長端。30 年期 4.859%、10 年期 4.376% [6][7],正在做聯準會做不到的事。我告訴你,PPI 年增衝到 13.08%、CPI 4.27% [11][12],對比 3.63% 的政策利率 [13]——這代表什麼?設定全經濟體利率的是債市,不是聯準會。而 2 年與 10 年利差只有 +31 個基點 [14],一點緩衝都沒有。對多頭來說,油價帶動的去通膨故事,是這裡最好的朋友;30 年期殖利率往上彈,就是他們的天花板。就是這樣。

部位狀況。 賣權買權比 1.185 [15],偏高——在上漲的盤勢裡還掛著避險,這是健康的,不是亢奮。你說是不是這樣?帳上去槓桿過、手裡有乾火藥的人,才會這樣做。隱含波動率排名只有 27.8 [16],價平隱波約 12.5% [17],所以相對今年區間,選擇權其實很便宜。

盤中傾向。 VIX 現貨 18.23,低於近月期貨 18.65——正價差 +2.3% [18]。這很重要。正價差(期貨高於現貨)會讓 VIX 相關 ETF 的轉倉機制持續不利於做多波動率的人,也支撐這個交易日偏向逢低買進。只要正價差還在,傾向就是趁弱布局多單;一旦翻成逆價差(現貨高於期貨),這個解讀就整個反過來。

關鍵價位。 盯著 SPY 737 [4],這是跳空後多空的分水嶺;QQQ 站上 715 [5] 就確認科技股領軍。利率這邊,10 年期 4.376% [7] 是那條線——往 4.45% 推進的話,不管休不休兵,評價都會被壓。原油靠近 70 美元 [2] 是通膨的樞紐:重新站回 73~74 美元上方,剛剛被盤勢消化掉的能源溢價風險,就又回來了。

今日數據。 沒有排程。本週的引爆點是7 月 2 日週四的就業報告——非農與失業率。續領失業金人數來到 1,821,000 [19],暗示雙重使命裡的招聘端正在轉弱;只要非農數字明顯低於市場共識,就會把降息預期往前拉,並從短端帶動曲線變陡。

會翻轉立場的事。 荷莫茲海峽再出事——一起被證實的船隻攻擊,把那個「停手」給推翻 [9][10]——原油就會重新衝破 73 美元,通膨往上重新定價,長端跟著走。光是這一條盤勢,就能在幾分鐘內,把今天的逢低買進變成見高就賣。

參考資料 [1] US Futures Up as Dip Buyers Lift Tech, US-Iran Hostilities Fade — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-29/us-futures-up-as-dip-buyers-lift-tech-us-iran-hostilities-fade [2] Oil Trades Near Four-Month Low as US and Iran Halt Fresh Attacks — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-28/latest-oil-market-news-and-analysis-for-june-29 [3] Dip Buyers Lift US Stocks Despite Rise in Oil: Markets Wrap — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-28/us-futures-climb-on-reports-peace-talks-to-resume-markets-wrap [4] SPY price 737.24 (+1.13%), as of 2026-06-29 [5] QQQ price 715.45 (+1.26%), as of 2026-06-29 [6] 30Y yield 4.859%, as of 2026-06-29 [7] 10Y yield 4.376%, as of 2026-06-29 [9] Hormuz Oil Transits Continue Though Attacks Make Owners Wary — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-29/hormuz-traffic-drops-off-as-vessel-attacks-raise-fresh-concerns [10] Oil market / geopolitical de-escalation context — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-06-28/latest-oil-market-news-and-analysis-for-june-29 [11] PPI YoY 13.08%, as of 2026-05-01 [12] CPI YoY 4.27%, as of 2026-05-01 [13] Fed funds rate 3.63%, as of 2026-05-01 [14] 2s10s curve +31bp, as of 2026-06-26 [15] Put/call ratio 1.185 [16] IV rank 27.8 [17] ATM IV 12.5%, expiry 2026-06-29 [18] VIX spot 18.23 vs front future 18.65, contango +2.3%, as of 2026-06-29 [19] Continuing claims 1,821,000, as of 2026-06-13