伊朗戰事凍結Fed選項，成本推動型通脹加速升溫

今日最主要的宏觀力量，唔係貨幣政策——係一場真槍實彈的戰爭。原油期貨報$112.61 [1]，荷姆茲海峽依然係隨時引爆的火藥桶，伊朗衝突已經成為全球定價的主宰。呢個係教科書級別的成本推動型通脹：供應遭破壞推高價格，完全唔理需求係強係弱，Federal Reserve就被困死喺度，進退兩難，走唔甩。

債券市場將呢種張力反映得異常清晰。10年期孳息報4.335% [2]，30年期報4.891% [3]，2年對10年息差正50個基點 [4]——長端息口走陡，係因為市場將結構性通脹風險定了價，唔係因為對經濟增長樂觀，你話係咪咁㗎？TLT收報$86.70 [5]，基本上原地踏步，債價靠戰事不確定性微升 [6]，但當地緣政治恐慌係長債唯一買家，呢個需求又薄又唔可靠。要留意：下次國債拍賣時間接競標者會唔會縮手；一旦primary dealer要大量承接流標供應，就係國債市場出現混亂的第一個警號。

Fed的處境係結構性死局。PPI按年升3.22% [7]，CPI升2.66% [8]——兩者差距話你聽，生產端的成本壓力仲未完全轉嫁畀消費者。核心PCE報3.06% [9]，遠高於2%目標，而聯邦基金利率已喺3.64% [10]。原油喺$112以上，根本唔存在任何減息的合理路徑。前能源部長Moniz直接警告，要做好準備迎接「極漫長」的戰爭通脹衝擊 [11]。呢種成本推動型通脹，減息係對付唔到的——喺呢個環境減息，會係歷史級別的政策失誤，我話你聽。

美元令局面更加複雜。DXY Broad報120.66 [12]，反映避險資金湧入，但美元喺呢個水平強勢，會系統性地削弱外國持有人買入國債的吸引力，令拍賣機制在邊際上持續惡化。呢個結構性矛盾——美元強到壓制外國買盤，但息率又唔夠高去補償——係慢動作積累的壓力，遲早爆。

股市出現反彈：SPY升$2.87至$658.70 [13]，QQQ升$3.25至$588.23 [14]，幾乎全靠市場憧憬停火談判可能喺Trump的荷姆茲最後期限前落實 [15]。呢個係narrative驅動的升市，唔係基本面驅動的，你估下有幾耐得住？VIX現貨報24.17 [16]，近月期貨報23.76 [17]——期限結構呈後移（backwardation），即係期權市場將近期風險定價得高過遠期預期。呢種結構係唔會伴隨持久升市出現的；佢標誌的，係持續恐慌格局下的短暫鬆一口氣，唔係真升市。

黃金跌$2.17至GLD $427.24 [18]，因Trump停火言論而回落 [19]——呢個係訊號，唔係趨勢。黃金日內邊際波動係跟地緣政治噪音走；但各國央行積累儲備的結構性買盤，唔會因為一兩句說話就消失。跌咗就係買入機會。持續申請失業救濟人數報1,841,000 [20]，仍然受控——係真正撐住股市論點的唯一數據點——但當就業市場有韌性、同時原油$112、CPI同PPI均高於目標，呢個組合正正係滯脹格局，Fed係咁㗎，向左向右都唔敢郁。

要留意： 2026年4月9日（星期四）PCE及個人收入支出數據——若核心PCE加速突破3.1%，確認PPI管道效應已經傳導，減息敘事將被徹底消滅。2026年4月10日（星期五）CPI——若標題數字喺原油現水平下高於2.8%，係Fed政策陷阱最清晰不過的確認訊號。

參考資料

[1] Commodity data: crude_futures $112.61 (2026-04-06)

[2] Bond data: yield_10y 4.335% (2026-04-06)

[3] Bond data: yield_30y 4.891% (2026-04-06)

[4] Bond data: yield_curve_2_10 +0.50 (2026-04-06)

[5] Bond data: tlt_price $86.70, tlt_change -0.09 (2026-04-06)

[6] Bloomberg [ECONOMICS]: "Treasuries Edge Higher After Trump Threatens to Destroy Iran" — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-06/us-bonds-steady-as-traders-bet-war-uncertainty-keeps-fed-on-hold (2026-04-06)

[7] Macro data: ppi_yoy 3.22% (2026-02-01)

[8] Macro data: cpi_yoy 2.66% (2026-02-01)

[9] Macro data: core_pce_yoy 3.06% (2026-01-01)

[10] Macro data: fed_funds_rate 3.64% (2026-03-01)

[11] Bloomberg [MARKETS]: "Fmr. Energy Sec. Moniz: Brace for 'Very Long' War Impact" — https://www.bloomberg.com/news/videos/2026-04-06/fmr-energy-sec-moniz-brace-for-very-long-war-impact-video (2026-04-06)

[12] Dollar data: dxy_broad 120.6565 (2026-04-03)

[13] Equity data: spy_price $658.70, spy_change +2.87 (2026-04-06)

[14] Equity data: qqq_price $588.23, qqq_change +3.25 (2026-04-06)

[15] Bloomberg [MARKETS]: "Emerging Markets Pare Gains as Iran Rebuffs US Ceasefire Push" — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-06/emerging-market-stocks-currencies-gain-on-iran-ceasefire-report (2026-04-06)

[16] Volatility data: vix_spot 24.17 (2026-04-06)

[17] Volatility data: vix_front_future 23.76, vix_contango_pct -1.7% (2026-04-06)

[18] Commodity data: gld_price $427.24, gld_change -2.17 (2026-04-06)

[19] Bloomberg [MARKETS]: "Gold Declines as Traders Weigh Trump Remarks on Truce Prospects" — https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-05/gold-falls-as-trump-threatens-escalation-of-us-attacks-on-iran (2026-04-05)

[20] Macro data: continuing_claims 1,841,000 (2026-03-21)